中航高科：复材高增长，地产超预期

三季报发布,复材业务保持高速发展,地产业务超预期。公司2019年Q1-Q3营业收入为21.41亿元,同比增长6.12%;归母净利润3.38亿元,同比增长45.66%。其中新材料业务归母净利润较上年同期增长32.73%,为2.57亿元,符合市场预期;房地产业务相较上年同期增长14.01%,为1.08亿元,超出市场预期。

同行业对比,航空复材行业产业链成长期已至。对比同行业上市公司三季度合并报告数据:光威复材营收增长33.05%、归母净利润增长43%,中简科技营收增长32.53%,归母净利润增长63.80%,可以看出伴随着我国碳纤维产业链军民品的迭代升级,产业链已进入成长期。而针对航空复材这一具体细分板块,受益于军品业务的升级放量,以及C919的预期拉动,我们认为未来3-5年将是其中高速增长阶段,而行业的顶峰将伴随CR929到来。

地产剥离继续推进,公司估值已反映地产业务相关情况。结合目前市场对于房地产行业估值,我们认为,目前公司估值已比较充分反映其地产业务进展。地产业务所产生的的短期波动对公司长期价值影响不大。

航空工业入选国有资本投资、运营试点,公司有望成为中航旗下复合材料平台。目前航空工业已经进入“管资本”试点阶段,其内部已经初步形成相关的核心防务、军品融合、国际物贸、资本运营相关的几大平台,而其下又分设大型飞机、直升机、机电系统、航电系统等子平台。我们认为,伴随着试点进一步深化推进,公司有望成为航空工业其下复合材料子平台。

盈利预测。在地产业务于明年完成退出的前提假设条件下,预计公司2019/2020/2021年扣非EPS为0.22/0.20/0.27,对应扣非PE 42.22/46.45/34.41,考虑到目前同行业平均PE变化,将目标价上限从13.00元下调至12.40元,预计公司合理价格区间为9.00-12.40元,维持前次“增持”评级。