泰格医药2019年三季报点评:利润环比明显提速,现金流有所改善

低毛利业务剥离导致收入增速降低,利润环比明显提速。19Q1、19Q2、19Q3收入分别同比增长29%、30%、24%,归母净利润分别同比增长52%、68%、77%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、101%。收入增速有所下降原因在于19Q1剥离了低毛利的上海晟通,以及19Q3收入中几乎零毛利的临床试验费较少导致。19Q3利润提速明显,原因在于18Q3基数较低,具体包括:18Q3方达上市费用170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。目前Concord已于19Q1开始盈利。由于Biotech客户付款和融资进度相关,波动较大,导致19H1经营性现金流入同比下滑37%,19Q1-3同比基本持平,改善明显。

海外布局继续推进,DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS有望在韩国市场上市。公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。

科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100多家创新医药企业。19Q1-3实现1.11亿元投资收益。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。

盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到剥离低毛利业务,利润持续提速,我们略下调19-21年收入预测,维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长47%/34%/31%,对应19-21年PE为71/53/41倍,维持“买入”评级。

风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。