同仁堂：同仁堂科技下滑形成拖累，但营运质量有所提升

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公司公布 2019三季报:前三季度实现收入 99.59亿元,同比-4.95%;

归母净利润 8.5亿元,同比+0.04%;扣非归母净利润 8.42亿元,同比+0.55%;净经营性现金流 18.85亿元,同比+23.47%; EPS 0.62元。业绩基本符合预期。

点评:

同仁堂科技业绩下滑造成拖累,母公司略有增长。Q3单季度实现收入 28.02亿元,同比-12.7%,归母净利润 1.89亿元,同比-9.96%,降幅均较 Q2有所扩大。预计主要受母公司业绩增速放缓和同仁堂科技下滑拖累。分拆看,母公司前三季度实现收入 23.56亿元,同比+5.8%,净利润 6.13亿元,同比+8.7%。 Q3单季度收入 5.5亿元,同比+1.85%,净利润 0.92亿元,同比+4.5%,增速放缓预计与中成药 OTC 市场整体消费疲软叠加公司新管理层上任后内部经营调整有关。 子公司同仁堂科技(持股 46.85%)前三季度实现收入 32.8亿元,同比-16%,归母净利润 4.78亿元,同比-14%, 主要由于阿胶产能问题尚未解决, 以及阿胶等个别产品仍处于去库存周期所致。

商业受到公司战略调整影响,下半年大幅减少新开门店,预计也对整体业绩形成一定拖累。

应收票据余额显著下降,营运质量有所提升。Q1~Q3综合毛利率 48.99%,同比基本持平; 销售费用率 20.69%,同比基本持平;管理费用率 9.91%,同比小幅提升 0.73pct; 净利率 13.94%,同比提升 0.11pct。 应收票据由18年底 10.84亿元骤减至 1.84亿元,导致 19前三季度经营性现金流情况明显向好,预示集团新董事长上任后,内部管理和营运质量有所优化。

盈利预测与估值: 今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,短期对经营业绩产生一定影响,但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展。 预计明年开始,内部经营调整见成效,叠加 OTC 品类工厂搬迁完毕、去库存结束,有望恢复稳健增长。 维持预测 19~21年 EPS 为0.85/0.95/1.02元,同比增长 3%/12%/7%, 现价对应 19~21年 PE 为32/29/28倍,当前处于估值历史相对低位, 维持“增持”评级。

风险提示: 产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。