宋城演艺2019三季报点评报告：Q3业绩增速有所回升，二轮扩张正进行

业绩符合预期,主业保持稳定增长:19Q3营收22.06亿/-10.71%,净利12.70亿/+10.69%,扣非后净利10.96亿/-1.47%,EPS0.87元/股,符合业绩预告范围。其中Q3营收7.89亿/-17.81%,净利4.85亿/+0.56%,扣非净利4.78亿/+0.37%,增速下滑主要因4月底六间房与密境和风重组影响。 剔除六间房影响:前三季度营收18.23亿/+17.56%,净利10.07亿/+17.98%,扣非净利9.85亿/+19.87%。Q3单季度营收7.89亿/+19.67%,净利4.62亿/+24.05%,扣非净利4.55亿/+24.13%,较上半年业绩增速提升(H1营收+16%,净利+13%,扣非净利+16%),主要因新项目桂林多1个月并表业绩+6月新增张家界项目表现靓丽。 Q3毛利率为79.87%/+6.1pct(Q1/Q2为+1.8/+1.78pct),主因六间房不再并表。财务费率为-0.48%/+0.12pct;销售费率为5.56%/-2.39pct,因六间房与密境和风重组不再纳入报表;管理费率为7.41%/-0.17pct。

各分部表现良好,新项目发展超预期:各景区业绩在较高基数基础上保持稳定增长,存量项目中,杭州本部业绩基本持平;三亚宋城受当地旅游整体大环境影响,估算收入有着个位数的下滑,丽江受益于当地旅游整治,收入同比增长近30%;去年新开项目桂林漓江千古情度过开业爬坡期,日均演出达3场左右,前三季度贡献业绩约4000万;张家界项目目前日均演出场次达到3.7场。轻资产方面,前三季度轻资产结算确认1.5亿左右收入,仍剩余待确认轻资产收入2~3亿贡献未来业绩。

多地项目滚动落地,原有项目不断扩容:轻资产项目:新郑项目预计2020年开业。重资产项目:目前进入新一轮扩张期,上海与西安项目将于2020年6月前陆续开业,西塘、佛山项目预计2021年开业,珠海项目也在规划建设中,未来业绩增长将迎来新爆发点。另外杭州第三、四剧院,三亚第二剧院正在投入建设,预计原有项目也将保持着高增长势头。

盈利预测: 存量实体项目将保持稳步增长,轻资产项目预收款逐步释放。我们维持19-21 年EPS 预测分别为0.97、1.05、1.31 元。当前股价对应 PE 分别为 27X、25X、20X,维持“买入”评级。

风险提示:旅游市场整治导致客流有所下滑、新项目推进不及预期。