中国太保:三季度新单进一步下滑,全年压力较大

公司2019 年前三季度实现归母净利润229.1 亿元,同比+80.2%;寿险保费收入1,858.8 亿元,同比+5.0%,其中Q3 单季474.5 亿元,同比+3.2%。

新单增速表现乏力,逐季改善趋势明显:1)19 年前三季度公司实现净利润229.1 亿元,同比+80.2%。公司前三季度实现利润总额229.5 亿元, 同比+11.2%。公司因会计估计变更,多提保险准备金导致利润总额减少37.4 亿元,消除会计变更利润总额为266.9 亿元,同比+29.3%;2)19 年前三季度寿险保费收入1,858.8 亿元,同比+5.0%,其中Q3 单季474.5 亿元,同比+3.2%。19 年前三季度个险新保业务347.3 亿元,同比-12.3%; Q3 单季度个险新保业务实现84.3 亿元,同比-18.6%,预计全年NBV 表现压力较大。

非车增速持续高于车险,预计未来非车险受益于农险政策指导:1)19 年前三季度产险保费收入1,004.6 亿元,同比+12.9%。Q3 单季保费收入322.1 亿元,同比+55.3%;2)2019 年前三季度车险实现保费收入674.5 亿元,同比+5.3%。Q3 单季车险保费收入213.2 亿元,同比+5.6%。3)19 年前三季度非车险保费收入为330.1 亿元,同比+32.3%。Q3 单季非车险保费收入109.0 亿元,同比+34.3%。非车险增速仍大幅领先车险业务。监管出台农险指导意见,预期未来三年(2020-2022)公司农险将高速增长, 拉动非车险整体增速。

权益市场回暖拉高投资收益:1)19 年前三季度公司年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.8%,同比+0.4/+0.0 个百分点;2)19 年前三季度投资资产达13,707.2 亿元,环比18 年末+11.1%,固收类占比82.2%,环比18 年末下降0.9 个百分点;权益类占比14.5%,环比18 年末上升2.0 个百分点。

投资建议

公司全年目标及NBV 增速预计面临较大压力。2020 开门红公司计划以预定利率3.5%、3-5 年缴费期的年金产品作为主打,销售效果有待观察。我们调整公司2019/2020/2021 年NBV 增速预测为-4.9%/3.1%/3.2%,EV 增速为13.7%/14.3%/16.6%,2019PEV 为0.82,维持增持评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。