金禾实业：业绩符合预期，定远一期开启发展新征程

公司2019年前三季度实现营收29.94亿元,同比下降-10.48%,实现归母净利润6.11亿元,同比下降18.98%;单三季度实现营收10.16亿元(同比-6.66%,环比-4.96%),归母净利润2.10亿元(同比-0.73%,环比-5.24%),扣非后归母净利润1.82亿元(同比-8.81%,环比-18.02%)。公司预计2019年实现归母净利润8.0-8.5亿元,同比下降6.76-12.24%。

基础化工品价格探底。全球宏观经济持续下行,需求疲软,同时石油价格维持下行趋势,带动基础化工产品价格走低。据wind数据,2019年二季度27.5%双氧水均价1138.33元/吨(同比-5.55%,环比-1.28%),甲醛均价1188.86元/吨(同比-20.56%,环比-7.69%),三聚氰胺均价5487.12元/吨(同比-32.52%,环比-4.57%)。公司主要基础化工品价格同比下降明显,但三季度环比下降幅度缩窄,有望探底回升。

麦芽酚价格走低。安赛蜜价格6-6.5万元约为/吨,维持高位水平;麦芽酚行业新增产能较多,产品价格出现明显回调,甲基麦芽酚价格约为13万元/吨,乙级麦芽酚价格10万元/吨,行业将迎来新一轮产能消化周期;三氯蔗糖价格维持底部运行,约为23万元/吨,公司技改扩建项目完成后产能到达年产3000吨,有望加速行业出清。部分国家拟限制高糖饮料,三氯蔗糖拥有无糖无热量的特性,市场替代空间巨大,公司领先的成本及一体化规模优势将使公司在行业扩张之时占得先机。

定远一期试生产开启发展新征程。定远一期项目中的“生物质热电联产项目”已实现了并网发电试运行年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置经过调试后,已正式进入试生产阶段。氯化亚砜和糠醛分别是公司三氯蔗糖和麦芽酚的主要原材料,将进一步完善产品产业链,为公司后续发展奠定基础。公司已累计斥资1.43亿元回购公司股份数量约占公司目前总股本的1.35%,坚定看好未来发展。

维持盈利预测,维持投资评级:预计公司2019-2021年实现营收37.44/44.46/47.87亿元;归母净利润8.35/9.11/10.08亿元,对应PE分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅下降,需求大幅萎缩的风险。