伊利股份2019年三季报点评：主要产品市场占有率提升

1.净利润增长11.55%,超市场预期。前三季度季度,公司实现收入686.76亿,同比+11.98%,归母净利润56.3亿,同比+11.55%。其中Q3单季收入236.06亿,同比增长10.4%,归母净利润18.5亿,同比增加15.49%,扣非利润17.5亿,同比增长19.6%。

2.收入稳健增长,重点产品增长30%,新产品收入占比提高。前三季度公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品占比分别为82.2%、9.8%和8%。上半年,三大产品增速分别为13.2%、13.4%和15.4%,重点产品“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”等销售收入增长30%。新品销售收入占比17.4%(+2.6pcts)。电商业务收入同比增长31.94%。

3.费用率下降,净利率提升。公司前三季度毛利率为37.7%,与上年持平,公司通过产品结构提升,缓解了原奶价格上涨的压力;期间费用率28.5%,同比下降0.34pct,其中销售费用率下降1.34pct,管理+研发费率提高1.3pct,主要是员工薪酬、研发费用增加所致;财务费率下降0.07pct。公司净利率提升0.3pct。

4.业绩目标有望实现。公司19年计划收入目标为900亿(+13%),公司股权激励实施条件为未来五年(2019-2023)扣非净利润底线年复合增长8%,同时不低于70%分红比例,股息率3%,锁定未来业绩底线。公司在主业保持稳健增长同时,展开健康饮品、奶酪多板块的建设,助力健康食品产业集团的打造。

5.盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为1.17元/1.29元,对应PE为23.6X/21.0X,公司估值低于乳品行业中值水平(19年31.9倍)。从历史来看,PE(TTM)处于近十年的中值水平。公司渠道和品牌优势,市占率不断上升,期待公司大健康食品集团的建立,维持“增持”评级。

6.风险提示。原奶等成本价格波动超预期;新产品开发及市场销售不及预期等。