永辉超市2019三季报点评：门店持续扩张，主业经营稳健

前三季度业绩基本符合预期。公司发布三季报,2019年前三季度公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%;实现归母净利润15.38亿元,同比增长51.14%;扣非归母利润12.69亿元,同比增长45.81%。

零售主业增长稳健,新区域增速较快。2019单三季度收入223.67亿元,同比增长22.26%,归母净利润为1.69亿元,同比增长100.30%,主要受益于股权激励费用减少及云创业务部分出表。2019前三季度主营业务收入588.21亿元,同比增长19.71%。分区域来看,一、二、四区(重庆、福建、北京等地区)增速单位数到低双位数,发展成熟,五、八、九、十区(四川、安徽、贵州、陕西等地区)属新兴区域,增速较快,在25-50%的范围,六区(广东)增长98.75%,主要和百佳并表有关;分季度拆分,2019Q1-3的收入增速分别为18.48%/21.18%/22.26%,说明零售主业继续维持稳健增长。

门店扩张加速,mini店巩固渠道优势。截至到2019Q3,公司旗下共有超市门店825家,mini店510家,合计1335家门店。2019前三季度新增超市门店118家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),其中Q3新签约门店58家;Q3新增mini店112家。2019Q1-3分季度新增门店分别为21/25/34家。门店规模稳步扩张对收入端增长构成有力支撑,mini店作为创新业态对超市门店的布局形成补充。

毛利率提升1.24pct,期间费用率下降0.36pct。2019前三季度的综合毛利率为21.96%,同比提升1.24pct,零售业务毛利率16.24%,同比下降0.79pct,综合毛利率的提升主要与服务业毛利率提升有关。分区域看,除七区(河南河北山西)和十区(陕西宁夏)毛利率分别上升了0.29pct和2.90pct,其他区毛利率均有不同程度的下降。2019前三季度的期间费用率18.97%,同比-1.34pct,销售/管理/财务费用率分别为15.72%/2.88%/0.37%,同比-0.23pct/-1.36pct/+0.26pct,其中管理费用的下降主要由股权激励费用减少所致。

龙头地位稳固,门店扩张符合预期,维持“增持”评级。我们认为公司作为全国超市龙头在品牌和规模上具有长期优势,2019年门店扩张符合预期,经营指标显示运转良好,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。

风险提示:消费环境疲弱,展店及同店增速不及预期,mini店拓展业务不及预期。