德邦股份点评报告：期待盈利能力逐步改善

快递业务收入增速放缓

19Q3单季,快递业务实现营收36.47亿元,同比增长21.05%,收入增速较19H1的49.86%有所下降,主要原因来自于去年同期高基数,以及自8月中下旬进入旺季后,公司主动提升客户质量。19年前三季度,快递业务实现营收103.24亿元,同比增长38.24%。快递业务量增速低于我们之前预计,下调19-21年快递业务量同比增速假设至40%、30%、25%。

快运业务收入增长稳定

19Q3单季,快运业务实现营收27.74亿元,同比增长1.29%,相比19H1收入同比下降9.7%,三季度快运业务收入同比企稳,主要原因是快递和快运业务划分变化的同比影响消除。19年前三季度,快运业务实现营收77.66亿元,同比下降6.06%。快运业务收入端符合预期,维持之前假设不变。

预计19Q4营业成本同比增速继续放缓

19Q3单季,公司营业成本60.52亿元,同比增长19.53%,主要原因是人工成本和运输成本的增长。相比19H1营业成本同比22.35%的增速,三季度营业成本增速有所放缓。19Q3单季,毛利率7.68%,同比和环比均出现明显下降。19年前三季度,公司营业成本167.06亿元,同比增长21.31%。旺季前产能储备相对充足+春节时间较早,预计19Q4产能提升幅度有限,19Q4营业成本同比增速有望继续放缓。维持成本端假设不变。

期待盈利能力逐步改善,“增持”评级

预计19-21年,公司归母净利润分别为6.12亿元、8.17亿元、10.47亿元,同比增速分别为-12.60%、33.40%、28.17%,对应PE分别为19.30倍、14.47倍、11.29倍。19Q3单季,快递业务量增速低于预期和成本端较快增长,导致利润同比显著下降。8月中下旬进入旺季后,随着快递业务规模持续增长,以及成本端的控制,公司盈利能力有望逐步改善,维持“增持”评级。

风险提示

人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。