日播时尚2019年三季报点评:收入表现较为疲软,毛利率下降拖累业绩

19年 1-9月收入同降 0.22%、净利亏损

2019年 1-9月公司实现收入 7.91亿元、同降 0.22%,归母净利-77.53万元、 18年同期为 2090.11万元,扣非归母净利-899.80万元、 18年同期为847.36万元, EPS 为-0.003元。 扣非净利出现亏损主要由于毛利率降、管理费用率和财务费用率升,归母净利亏损幅度降低主要由于计入当期损益的政府补助、非流动资产处置损益、委托投资等同比增长。

分季度来看, 2018Q1-2019Q3公司收入同增 16.34%、 5.58%、 9.85%、-4.98%、 5.46%、 -3.40%、 -3.13%,净利同增 30.12%、 -89.76%、 -85.02%、-54.70%、 -71.99%、由盈转亏、 421.33%。 19Q3收入增速较低主要由于服装消费较为疲软,公司 PP、 CRZ 定位调整,门店数量下滑,净利增速高于收入主要由于销售费用率同降 6.00PCT、投资净收益增长、资产减值损失同降68.74%等因素。

库存清理等导致毛利率降,期间费用率同增

毛利率: 2019年 1-9月毛利率同降 4.48PCT 至 59.18%,其中播、 PP、CRZ、MUCHELL、broadcute 等品牌毛利率分别为 62.84%、31.36%、57.32%、52.07%、 48.75%,同增-0.75PCT、 -29.14PCT、 -5.52PCT、 -15.41PCT、-6.12PCT,主要为 PP 和 CRZ 品牌定位调整、库存清理力度较大,MUCHELL、broadcute 品牌店铺多运营时间较短、未产生规模效应、成本大幅增加,且过季商品促销较多影响毛利率。

费用率: 2019年 1-9月公司期间费用率同增 0.75PCT 至 56.27%。其中销售费用率同降 0.37PCT 至 38.76%,主要由于关店使门店租金、人员薪酬等减少;管理费用率(包含研发费用)同增 0.87PCT 至 17.05%,主要由于人员薪酬、服装及面料研发投入增加;财务费用率同增 0.25PCT 至 0.46%,主要由于借款利息增加。

短期利润增长承压,关注公司未来业绩表现

我们认为: 1)收入方面,公司继续推进全渠道战略,提升用户体验,持续加强研发投入强化产品竞争力。未来公司将审慎发展线下渠道,优化店铺运营和商品管理能力。 2)盈利能力方面, 2019年公司关闭亏损门店, Q2单季度亏损拖累业绩表现,未来公司将重组管理团队,优化业务管理流程,控制费用,推动盈利能力逐步回升。

由于公司毛利率下降超出此前预期,我们下调 2019-2021年 EPS 预测为0.07/0.10/0.14元( 前值为 0.21/0.27/0.33元),目前股价对应 2019年 140倍 PE,估值较高,维持“中性”评级。

风险提示:消费疲软;渠道拓展不及预期;新品牌建设不及预期;存货积压等。