广发证券2019年三季报点评：自营贡献弹性，业绩拐点显现

事件:广发证券披露三季报,前三季度公司实现营收173.58亿元,同比增长52.9%;归母净利润56.16亿元,同比增长36.5%;

自营贡献业绩弹性。受益于市场回暖,前三季度公司自营投资净收入同比大增526%至52.22亿元,截止9月30日,公司总金融投资资产规模为1908亿元,较年初微升2.9%。剔除毛利率仅为0.74%的其他业务收入后,自营/经纪/投行/资管业务占比分别为34%/21%/18%/15%(去年同期分别为7%/24%/24%/26%)。

经纪业务收入增速加快。公司第三季度经纪业务同比增加31%至9.84亿,增幅快于同业(华泰+25%/中信+9.7%/海通+7.9%),基本与市场日均股基交易额增速持平(约为34%),经纪业务收入前三季度同比增加21%至33亿。公司中期披露佣金率约为0.034%,略高于行业(0.03%),下行空间不大,预计公司第三季度佣金率维持稳定或微降,第三季度经纪业务市占率或有所提高。

投行业务收入微增。三季度公司投行收入手续费为3.69亿,同比微增2.6%,前三季度微降3.9%至8.9亿。前三季度公司IPO承销家数为7家,排名行业第5。股权承销总额为320亿元,排名行业第10;债权承销总额为1604亿元,排名行业第9。截止10月末,公司科创板项目3家过审,5家在审,业绩未来有望得到进一步释放。

资管业务面临拐点。受资管行业规模收缩影响,第三季度广资管业务收入微降5.3%至8.53亿,前三季度手续费微增3.1%至28.47亿(中期+18.99%)。前三季度广发资管收入微降2%至11.76亿,利润微降6%至6.8亿,预计控股基金易方达业绩出色助力资管业务。

信用业务收缩,未来影响有限。前三季度公司信用业务收入22.99亿元,同比下滑21%。受康美药业等事件影响,公司19年前三季度计提信用减值损失4.74亿元,较去年同期1.48亿元计提增加220.12%。公司买入返售金融资产较年初大幅下降50%至185.85亿,预计未来股权质押风险有限。

维持“增持”评级,维持目标价18.78元。公司2019年前三季度业绩好转,自营业绩大增。公司当前估值为1.10xPB,低于市场平均水平。据此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为67亿、73亿、78亿,维持“增持”评级,按照1.5xPB,维持目标价18.78元。

风险提示:市场大幅波动;自营业务波动。