安图生物2019年三季报点评：IVD平台效应显现，19Q3业绩再提速

事件:

公司发布19年三季报,19Q1-3实现收入18.94亿元、归母净利润5.38亿元、扣非净利润5.20亿元,分别同比增长39.22%、30.87%、31.32%,实现EPS1.28元,业绩略超市场预期。

点评:

平台效应显现,19Q3再超预期。19H1、Q3收入分别同比增长39%、40%,归母净利润分别同比增长30%、32%,在19Q3研发费用同比增长高达63%情况下,利润增速仍有提速。具体业务角度来看,推测19Q1-3磁微粒试剂保持45%以上增长,单机产出继续提升,新增装机超700台,其中40%在三级医院。同时,IVD其他产品继续较高增长,生化试剂收入增长近40%,生化仪器收入增长约20%,微生物试剂收入增长超20%;检验科共建业务贡献收入近2亿;代理的九项呼吸道产品收入增长接近30%;公司流水线装机约10条;质谱仪销售约40台。

化学发光行业将进入分化时代,公司业绩有望持续较高增长。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业在普遍经历业绩高速增长后,将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长。

检验降价不必悲观,进口替代+渠道压缩对冲风险。不同于耗材领域的医院终端普遍按项目收费,IVD产品终端收入检验服务费。检验收费下降趋势下,医院将向上游传导降价压力,由于化学发光外资产品进院价远高于国产产品,且渠道空间更小,国产产品有望借此加速进口替代。目前化学发光行业外资市占率仍超80%,检验降价不必悲观。

盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。考虑到公司业绩超预期,我们上调19-21年EPS预测为1.74/2.27/3.01元(原为1.70/2.17/2.81元),同比+30%/30%/33%,现价对应19-21年PE为58/45/34倍,维持“买入”评级。

风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。