复星医药2019三季报点评：Q3扣非增速较高，创新转型稳步推进

事件:

公司发布2019三季报:实现营收212.28亿元,同比+17.01%;归母净利润20.64亿元,同比-1.45%;扣非归母净利润17.22亿元,同比+8.21%;经营性净现金流23.28亿元,同比+11.52%,EPS0.81元。业绩略低于市场预期。

点评:

低基数导致Q3扣非增速较高,少数股东损益增长较多

公司Q1-3单季度营收67.30/74.43/70.55亿元,同比+17.67/21.22/12.28%;归母净利润7.12/8.04/5.48亿元,同比+0.92/-5.95/+2.61%;扣非归母净利润5.30/6.38/5.55亿元,同比+0.53/-5.32/+41.88%。Q3单季扣非增速较高主要是由于去年基数低及今年非经损益较少。Q1-3非全资子公司利润增长导致少数股东损益增加至3.92亿元(同比+60.03%),因此整体净利润增速(+4.98%)高于归母净利润增速(-1.45%)。

核心工业产品较高增长,创新转型稳步推进

制药板块:预计Q1-3实现收入超过160亿元,增速超过20%。其中非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素注射液、达托霉素等核心产品销量增速较高;预计全年优立通销售额有望接近20亿元,邦之销售额有望达到8亿元左右;器械板块:预计Q1-3实现收入超过25亿元,增速约5%。直观复星的达芬奇机器人设备销售开始提速;

服务板块:预计Q1-3实现收入超过20亿元,增速约20%。截至2019H1核定床位数4328张,新建医院预计将逐步减少亏损,整体经营稳步改善;

投资收益:Q1-3投资收益15.37亿元,同比+32.93%。其中国药控股前三季度归母净利润45.95亿元,贡献投资收益接近12亿元;另有分占联营企业收益增加以及处置SHL、CMF等股权/权益所得收益。目前转让HHH(主要资产为和睦家医院和诊所)股权尚未交割,转让完成后预计产生收益约16亿元。

利妥昔单抗(汉利康)于5月份开始正式销售,预计全年有望实现销售额3亿元左右。Q1-3研发累计投入22.53亿元,其中费用化12.90亿元(研发费用率6.08%),资本化9.63亿元,研发投入占收入比例达到10.62%(2018年为10.06%),占比持续提升,预计未来研发投入水平将继续向国际一流药企看齐。复宏汉霖曲妥珠/阿达木单抗类似药均已在2019H1提交NDA,有望在2020年获批上市,公司业务结构逐步向创新化转型。

期间费用率控制良好,经营活动现金含量逐季提升

公司Q1-3的期间费用率分别为51.36/53.42/52.70%,整体费用率控制水平良好。前三季度费用增长较快的包括销售费用74.06亿元,同比+24.23%,预计是汉利康等创新型产品的市场导入工作导致费用有所增加;财务费用6.54亿元,同比+32.27%,主要是平均带息债务增加,以及汇率波动导致汇兑损失增加所致。Q1-3经营性净现金流分别为4.08/10.42/8.78亿元,占净利润的比例分别为47.97/107.56/138.08%,净利润现金含量逐季提升。

盈利预测、估值与评级

公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司Q3业绩略低于我们此前预期,同时部分仿制药业务承压,略下调预测19~21年EPS为1.20/1.45/1.72元(原预测为1.22/1.48/1.75元),同比增长14/20/19%,A股现价对应19~21年PE为21/18/15倍,维持“买入”评级;H股现价对应19~21年PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。

风险提示:

药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。