道恩股份:TPV持续放量及海尔新材并表助力业绩大增

事件概述

公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.94亿元,同比增长148.45%,归母净利润1.27亿元,同比增长44.72%,扣非后净利润1.22亿元,同比增长52.25%,EPS0.31元,加权平均ROE12.73%。其中Q3营业收入与归母净利润分别为6.95亿元、0.48亿元,分别同比增长159.87%、50.81%。

分析判断: ?

海尔新材并表及TPV持续放量导致业绩大增 公司前三季度收入与净利均大幅增长,主要因海尔新材并表及TPV持续放量所致。公司于2018年11月现金收购海尔新材80%股权,海尔新材承诺2018-2020年累计扣非后归母净利为1.85亿元,收购后公司改性塑料产能增加12万吨至19.1万吨,跃居全国第三。公司为世界第三大、国内第一大TPV企业,产能2.2万吨,其中2018年6月投产1万吨,主要客户为通用、日产等汽车龙头制造商,产能不断释放叠加市场持续拓展,TPV今年销量预计增长三成,根据公司2019年8月投资者关系活动披露,明年初还将新增1.1万吨,将带动市占率持续增长。公司前三季度销售毛利率16.85%,销售净利率6.76%,较中报数据环比小幅提升。 ?

HNBR与TPIIR成为新的利润增长点,新产品将持续涌现 HNBR(氢化丁腈橡胶)由于其高耐热、耐油等特性,被广泛应用于油管油封、密封件、轮胎材料,市场空间极大。公司2019年3月底1000吨产能投产,预计年内销量数百吨,价格与毛利率均较高。TPIIR主要用于医用胶塞,来替代热固性溴化丁基橡胶,市场需求约6万吨,公司2019年Q2新增2000吨产能,根据公司中报披露,万吨级TPIIR项目正在建设中,预计2020年下半年达到预定可使用状态。此外公司TPU(聚氨酯热塑性弹性体)、DVA(轮胎气体阻隔层)也将是公司未来利润的重要增长点。 ?

发行可转债,持续提高海尔新材市场竞争力 公司2019年6月公告拟发行不超3.6亿元可转债,用于道恩高分子新材料项目和偿还银行贷款、补充流动资金,该项目将在海尔新材建设12万吨产能,一方面解决海尔新材产能供给紧张的瓶颈,同时也降低公司财务费用。

投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为25.92/33.71/42.27亿元,归母净利润分别为1.86/2.66/3.62亿元,EPS 为0.46/0.66/0.90元,目前股价对应PE分别为27/19/14倍。公司为TPV行业龙头,深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台,现有产品不断放量叠加新产品陆续接力,公司未来成长确定性强。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;HNBR等新品市场开拓不及预期的风险;产能建设进度不及预期的风险