三一重工:业绩高增长符合预期,现金流再创历史新高

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公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 587亿元,同比增长 43%;实现归母净利润 92亿元,同比增长 88%; 其中三季度单季营收 153亿,同比增长 18%;归母净利润 24亿,同比增长 61%,增速较前两个季度回落。 前三季度净资产收益率(加权)达到 24%,较上年同期增加 6.6pct。经营分析 盈利水平、 资产质量持续提升, 加速数字化、智能化及产品研发前三季度产品总体毛利率 32.5%,同比增长 1.4pct;销售净利率为16%,同比增长 3.7pct。 单三季度利润率环比基本保持不变。 费用实现有效控制, 前三季度期间费用率为 12.5%,销售/财务费用率同比降 1.4/0.5pct。

前三季度经营活动净现金流净额 94亿元,同比增长 8%, 创历史同期新高,持续超净利润。

公司加大工程机械产品与关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。前三季度研发费用 20亿元,同比增长 153%。

更新需求维持行业高景气, 挖掘机国内市占率仍在提升工程机械行业: 受益下游更换需求、基建托底、人工替代等因素推动,工程机械行业保持高增速。目前行业竞争格局好于上一轮周期高点。

挖掘机: 三一前三季度市占率 25.6%, 销量增长 29%。 2019年 1-9月挖掘机行业销量 18万台,同比增长 14.7%;三一销量 4.6万台,同比增长29%远超行业,市占率提升至 25.6%( 2018年 22.2%)。 三季度挖掘机销量增速环比回升,全年有望继续超预期,明后年三一市占率提升有望平滑行业增速下降趋势。

起重机械: 基建托底作用显现,行业销量增速回升。 2019年 1-9月汽车起重机行业销量同比增 32%, 6-8月负增长, 9月行业销量增速为 9.2%逆转下滑趋势。 四季度走出淡季, 下游基建增速逐步回升, 有望维持正增长。

上半年公司汽车起重机收入同比增长 107%, 1-4月市占率提升至 25%( 2018年 22%)。

混凝土机械: 三一为全球龙头, 旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化。 预计 2019-2021年净利润 113/134/149亿元,同比增长 84%/19%/11%,复合增速为 31%。 EPS为 1.34/1.60/1.77元,对应 PE 为 10.3/8.7/7.8倍。给予公司 2020年 12倍PE,合理市值 1610亿元, 6-12月目标价 19.22元。风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。