九阳股份：新品上市，盈利能力提升

事件: 九阳股份公布 2019年三季报。公司 2019年 1~9月实现收入 62.5亿元, YoY+15.0%;实现业绩 6.2亿元, YoY+8.5%。折算 2019Q3单季度实现收入 20.7亿元, YoY+15.0%;实现业绩 2.1亿元, YoY+6.4%。 我们认为,九阳股份经营稳健,产品结构逐步优化, 看好公司长期发展。

Q3收入保持快速增长: 今年以来,公司已连续三个季度实现收入 15%的增长,我们认为,九阳经营改善的原因为: 1)渠道调整逐步显效, 推算 2019年 1~9月,公司线下销售为正增长。2)破壁料理机销售快速增长,估算 2019Q3公司破壁料理机收入增速约为 20%。我们分析,考虑到公司积极推进渠道下沉、拓展新品类,预计九阳未来收入端有望保持快速增长。

产品结构调整,毛利率改善:根据公告,九阳 2019Q3单季度毛利率为 32.4%,同比+1.2pct。我们认为, Q3公司推出新品,加之原材料价格较低,盈利能力得到了提升。根据公告, 2019Q3九阳推出了“ 不用手洗破壁机” Y1、蒸汽饭煲 S3等新品,取得一定销售成绩。

Q3经营性现金流大幅增长: 2019Q3公司经营性现金流量净额为 7.5亿元,同比增加 5.6亿元。 我们认为, Q3九阳现金流有所增长, 主要因销售商品、提供劳务收到的现金较上年增加 8.5亿元。 另外,公司对上游供应商议价能力上升,三季度末,九阳应付票据与应付账款总额同比上升 8.8亿元。

投资建议: 九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,盈利能力有望改善,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。我们预计公司 2019年~2020年的EPS 分别为 1.08/1.21元, 首次覆盖给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为26.62元,对应 2020年 22倍动态市盈率。

风险提示: 原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险