可转债月报:浦发转债上市后是否还会有配置价值

浦发转债是是目前发行规模最大的转债,条款设计与存量银行转债区别不大。浦发银行于10月24日发布可转债发行公告,计划发行500亿用于补充公司核心一级资本,成为目前发行规模最大的转债。条款设计与存量银行转债区别不大,其下修条款、条件赎回条款与回售条款触发条件与目前7只存量银行可转债完全相同。

转股价不得低于每股净资产,平价为84.72元,但债底为93.79元,YTM2.84%,债底保护较强。浦发转债要求转股价不得低于每股净资产,当前浦发银行PB为0.82,因此平价较低为84.72元。但是浦发转债按照中债6年期AAA企业债作为贴现率估算债底为93.79元,YTM2.84%,债底保护较强。

资产规模居股份行第三位,近两年营收、净利润增速回升,盈利能力较强。2019年3季报,浦发银行总资产达6.79万亿元,生息资产达6.45万亿元,在股份行中仅次于招商银行和兴业银行。盈利能力方面,2019Q3浦发银行ROE_TTM为11.31%,仅低于招商银行与兴业银行,而净息差自2017年持续上行,现位居行业中游。资产质量方面,浦发银行不良率自2017年以来持续下降,拨备覆盖率远低于招商银行和兴业银行,但与其他股份制银行差异不大。

浦发银行具有一定配置价值,但上市后是否适合配置要根据上市首日价格而定。目前,市场上共有三支股份行可转债,包括浦发转债、中信转债、光大转债。三者比较来看,浦发银行略有优势。一方面,截至11月1日收盘,浦发银行、中信银行与光大银行市净率分别为0.78、0.71与0.76,分别位于近五年32%、15%与28%分位点,三家股份行经营基本面差异并不大,虽然浦发银行无论是绝对估值还是相对估值均高于中信银行和光大银行,但盈利水平也高于其它两家。另一方面,当前银行股大面积破净的情况下,银行转债想要转股除了依靠估值提升,每股净资产增长也是重要的驱动因素,浦发银行ROE绝对水平较高,因而每股净资产可能有更高增速。从基本面以及与中信、光大转债比较来看,如果浦发转债上市首日价格不高于105元,则具有较高配置价值,如果明显高于105元,则可以等待时机进入。