药明康德：协同效应明显，Q3业绩超预期

事件:

公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 92.79亿、归母净利润 17.65亿元、扣非净利润 17.14亿元、经营性净现金流 17.73亿元,分别同比+34.06%、 -8.46%、 +36.88%、 +93.31%;实现稀释 EPS 1.07元, 业绩超市场预期。

点评:

19Q3经调整 Non-IFRS 归母净利润增长 50%,明显提速。 公司 18Q2到19Q3单季收入分别同比+20%、 25%、 29%、 29%、 38%、 35%, 收入增速在持续提速后, 19Q3环比稍有降速,原因在于汇率因素。 剔除此因素,预计收入增速环比稳定。 归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失 1.32亿元,而去年同期收益 5.90亿元,剔除此因素, 19Q1-3经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 38%,相比于 19H1的 32%, 也明显提速, 19Q3增速更是高达 50%, 原因在于持股合全比例提高,以及管理费用节省。 19Q1-3毛利率 39.51%,同比下降 1.17pp,原因在于公司作为平台化 CRO 企业,毛利率较低的临床业务快速增长所致。

平台化布局协同效果显著。 公司作为临床前 CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。具体来看, 估计 19Q1-3临床前 CRO 收入同比保持接近 25%增长; CMO 收入同比增长超 40%,预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化,高增长将持续;临床 CRO 收入同比增长超 60%。 另外,公司也在积极投资创业期公司, 可以理解为融资服务。 在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、 CRO、 CMO 一站式服务能力, 将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。

盈利预测与投资评级: 作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。 我们维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.28/1.55/1.99元,分别同比-7%/+20%/+29%。 A 股现价对应 19-21年 PE 为 73/61/47倍, 维持“买入”评级; H 股现价对应 19-21年 PE 为 66/55/43倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。