麦迪科技三季报点评:三季度业绩稳健,布局辅助生殖蓝海市场

毛利率小幅降低,费用管控良好。2019年前三季度公司毛利率74.08%,同比下降0.93pct。前三季度公司费用控制良好,整体费用率76.25%,同比下降1.90pct,其中销售费用率28.77%,同比上升0.45pct;管理费用率21.30%,同比下降1.13pct;研发费用率24.78%,同比下降0.56pct。前三季度公司其他收益2029万元,同比增加27.73%,公司其他收益的主要来源为软件产品增值税退税。

收购海口玛丽医院,布局辅助生殖。2019年9月27日公司公告,拟以现金人民币3886.2万元收购海口玛丽医院有限公司51%股权,此次收购已于10月22日完成。海口玛丽医院主要技术力量体现在生殖医学科、妇科和男科三大领域,拥有夫精人工受精(AIH)技术、体外受精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞内单精子显微注射技术(ICSI)牌照。根据公司公告,2018年玛丽医院营收3016万元,净利润508万元,2019-2021年承诺净利润分别为510万元、688万元、720万元。

辅助生殖市场空间广阔。辅助生殖市场是近年医疗领域新蓝海,中国人口协会数据显示全国不孕不育率达到12.5%-15%,不孕人群超过4000万。根据港股锦欣生殖招股书数据,2018年我国辅助生殖市场规模已经达到252亿元,预计2023达到约500亿元,年复合增长14.5%。在供给方面,我国辅助生殖服务市场有较高准入门槛,医疗机构拿到生殖中心牌照面临着极高要求和较长周期,截止2017年,我国生殖中心451家,其中民营医疗仅41家,玛丽医院作为海南仅有的7家辅助生殖机构之一,具备稀缺性。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司是临床专科信息化龙头,产品不断拓展,收购的玛丽医院具备稀缺性,辅助生殖有着广阔发展前景和市场空间。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.85/1.10元,对应当前股价PE分别为56/42/32倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)海口玛丽医院业绩不及预期的风险;2)辅助生殖市场发展不及预期的风险;3)系统性风险。