中国化学:订单落地带动业绩高增,海内外订单需求较好

支撑评级的要点

业绩中高速增长,各项财务指标表现稳健:Q1-Q3公司营收629.30亿元,同增17.36%;归母净利24.46亿元,同增50.43%。Q3公司毛利率10.18%,同增0.97pct;各项费用率合计同降1.19pct。应收账款与存货保持稳定,周转率同比分别上升0.15与0.38。经营现金流同比大幅改善,收现率为89.36%,同增6.12pct,现金比例基本持平,负债率同比小幅下降,对外投资有所增加。公司业绩保持较高增速的同时,各项财务指标表现良好。

新签订单进入高峰期,国内需求仍在,海外新签大单:2019年至今,公司累计新签订单1,149.30亿元,同增6.73%;在去年订单高增的基数下仍能保持增长。当前公司业绩增长提升,主要是去年以来订单加速落地的结果。国内2019年累计新签订单达到752.26亿元,同增21.45%,保持较快增长反映当前化工投资需求依然较强。近期公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目总包合同,总金额不超过943亿元,期限60个月,占公司最近12个月营收103.91%,顺利落地后有望对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。

公司毛利率仍有一定提升空间:参考公司历史数据,我们认为公司目前毛利率仍处于历史低位,随着后续订单结构改善,毛利率有提升空间,公司业绩仍有增长前景。

估值

公司业绩表现较好,小幅上调业绩预期。预计2019-2021年,公司营收分别为979.81、1,150.70、1,305.50亿元,净利润为27.93、35.45、39.14亿元,EPS0.566、0.719、0.794元(原预测为:0.547、0.697、0.769元),维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

订单需求下滑,大项目仍有不确定性,油价下跌,煤化工投资不及预期。