上海电力：成本改善助盈利回升，清洁能源增厚业绩

事件:根据公司三季报,前三季度实现营业收入176.8亿元,同比增长3.8%;归母净利润9.1亿元,同比增长14.9%,基本每股收益为0.348元/股。单就三季度而言,公司实现营收59.8亿元,同比增长2.0%,实现归母净利润2.8亿元,同比下降36.5%。

燃料成本改善叠加电价提升,火电盈利能力大幅提升。2019年前3季度,公司完成发电量363.9亿千瓦时,同比下降0.74%(经调整);其中煤电发电量为265.3亿千瓦时,同比下降8.53%(经调整),下降主因是上海区外来电增加,挤压本地煤电上网空间。煤价和电价持续改善,火电盈利能力有望大幅提升。根据中电联数据,上海电煤价格指数趋于下降。2019年9月份,上海电煤指数同比回落8.9%。2019年前3季度,公司上网电量345.6亿千瓦时,平均上网电价(含税)0.49元/千瓦时,同比增加0.02元/千瓦时。

国内能源转型不断推进,海外项目取得积极进展:公司致力于能源转型,积极开发国内外清洁能源。截至2019年9月底,公司控股装机1537.5万千瓦,煤电852.8万千瓦(占55.5%),气电239.8万千瓦(占15.6%),清洁能源合计占比44.5%。公司将海上风电作为重点发展方向,致力于打造新的利润增长点。截至目前,公司的江苏蒋家沙海上风电项目已开工,浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等项目有序推进。同时,公司海外项目取得积极进展。黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程完成并网;日本那须乌山光伏项目实现开工;土耳其胡努特鲁火电项目取得突破;与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录,海外扩张值得期待。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.2元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为4%、5%、6%,净利润分别为13.5亿元、16.5亿元、20.0亿元,看好公司火电及新能源板块盈利提升。

风险提示:用电需求不及预期;项目推进进度不及预期。