芒果超媒2019年三季报点评:Q3单季利润下滑属正常经营波动,内容实力持续增强

Q3营收在低基数下同比加速增长,净利润同比下滑。1)19Q1-Q3,公司营业收入分别为24.85/30.19/27.28亿,YoY+2%/+18%/+24%;由于18Q3营收基数较低,19Q3营收同比增速较高;2)Q1-Q3公司净利润分别为4.18/3.86/1.71亿,YoY+24%/+64/-29%;Q3净利润下滑主要受重点综艺影视节目排播延后及新业务布局拓展投入加大的影响。

Q3毛利率环比下滑,费用率同比下降。1)19Q1-Q3公司单季度毛利率分别为44.2%/38.0%/31.1%;Q3毛利率同比下滑14.0pcts,环比下滑6.9pcts;主要原因一是公司部分重点节目因延播未能确认相关广告收入,而成本相对刚性;二是毛利率相对较低的内容制作、媒体零售业务收入占比提升;2)19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.0%/4.2%/-0.4%/1.5%,分别同比-2.3/-0.7/-0.1/-4.8pcts,年内费用率基本稳定。公司作为平台型互联网视频及内容生态公司,其规模效应有望随业务成长继续体现。

Q4重点项目已定档,2020自制内容更加丰富和差异化。1)Q4公司顶级IP《明侦5》《妻旅3》定档上线,预计将带动公司利润率水平回升;2)芒果TV2020招商会召开,自制综艺、影视剧、动漫少年等五大板块形成主打年轻群体的内容矩阵;截至Q3末公司无形资产较18年末增长48%至42亿元,不断丰富的内容库是公司会员及广告收入增长的坚实基础。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

Q3单季度净利润下滑为公司调整排播节奏、收入结构多元化带来的正常经营波动,日益增强的内容实力支持下长期成长无虞。略微下调19-21年净利润预测至11.9/14.9/17.5亿(前值13.0/14.9/17.5亿),考虑转增股本影响EPS为0.67/0.84/0.98元,对应40/32/27xPE,维持“买入”评级。

风险提示:广告招商受宏观经济影响;用户增长及付费不及预期。