徐工机械：行业景气度略有下滑，龙头向上趋势不改

事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入 432亿,同比增长 27%,实现归属于上市公司净利润 30亿元,同比增长 100%。

对此点评如下:

1、三季度起重机景气度略有下滑,龙头优势明显不改向上趋势。三季度起重机行业景气度有一定下滑,从量看,汽车起重机行业第三季度销量达 7742台,同比下降 4%,跟房地产和基建投资力度有关,但从公司业绩来看,作为行业龙头,竞争优势明显,业绩仍然保持较快增长速度,第三季度公司实现营业收入 121亿,仍然实现同比 19%的增长幅度,实现净利润达 7.4,同比增长幅度 82%。

2、单季度盈利能力小幅下降!单看三季度公司净利率为 6.1%,环比上半年下滑 1.3pct,从毛利率看基本保持稳定,第三季度公司实现毛利率 19%,环比二季度基本持平;从费用率看,各项费用水平都有所提升,其中销售费用率环比提升 1.4pct,管理费用率环比提升 1.2pct,研发费用率环比提升 2.1pct,财务费用率提升 1.2pct。

3、经营质量保持稳定!应收账款方面管理优秀,三季度末该指标基本与中报持平,没有太多新增应收账款,同时反映到信用资产减值计提不断回冲,进一步增厚公司业绩,前三季度应收账款周转天数为 133天,环比上半年小幅提升 10天;目前公司存货周转天数为 74天,环比上半年小幅提升 6天;另外观察公司现金流状况,前三季度经营性净回款 31亿元,基本与净利润持平。

4、后续看好公司混改带来的变化。去年公司控股股东纳入“双百”混改名单,未来国企改革进程有望加速。挖掘机作为集团核心资产之一,2018年销售 2.5万台,市占率达到 12.3%, 2019年 1-9月销售 2.5万台,市占率达到 14%,稳居行业第三,未来伴随着国企改革的持续深入推进,集团优质资产有望注入,进一步提升上市公司综合竞争能力。

投资建议与评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、47亿, PE 为 10倍、 8倍、 7倍,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期