中金黄金：三季度盈利改善明显，静待集团优质资产注入

公司公布 2019年三季报,净利润同比增加,归母净利同比回落。2019年 10月 30日,公司公布 2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入 266.9亿元,同比+6.7%;实现净利润 4.82亿元,同比+52.4%,归母净利润 1.3亿元,同比-32.0%;基本每股收益 0.04元/股,同比-33.3%,公司业绩同比回落。

三季度公司盈利改善明显。2019年三季度公司实现营业收入 99.8亿,同比+11.96%,环比+13.3%;实现净利润 2.16亿元,同比+287.05%,环比+87.8%;

实现归母净利 0.57亿元,同比下跌 15.11%,环比+39%,三季度公司业绩上行明显。

2019年前三季度业绩回落,主要受黄金产量下降,少数股东权益占比提升及销售费用和营业外支出增加影响。2019年前三季度黄金均价为 306元/g,同比+12.5%,但公司归母净利润同比减少 32.0%。一是黄金产量下降。2019年上半年公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少。

二是中原冶炼厂少数股东权益占比提升导致归母净利下降。中原冶炼厂是公司重要的赢利点,中原冶炼厂债转股后,少数股东权益占比由上期 30%提升至本期 60.98%,公司归母净利下降明显。三是销售费用增加。前三季度销售费用 1.47亿,同比+64.9%,主要系中原冶炼厂铁路专用线运输费用增加所致。四是营业外支出增加。前三季度公司营业外支出 2.1亿元,同比+96.6%,主要是三供一业支出费用增加所致。公司营业外收支净额亏损达 1.5亿元,同比增加 275%,对净利润造成影响。

2019年第三季度金价上行,公司单吨金矿盈利基本兑现,利润环比改善。2019年第三季度黄金均价 334.92%,同比+25.7%,环比+15.3%,环比每克上涨 44.36元。三季度公司实现毛利 11.63亿,环比增 24.7%,环比增加 2.3亿元。假设公司每季度平稳生产,金矿产量相对稳定,再结合中原冶炼厂整体搬迁升级改造项目二期已完成竣工验收,新增电解铜产能 15万吨,公司毛利环比增幅与金价环比增幅相一致,单吨金矿盈利基本兑现。

公司黄金资源增储潜力大,集团优质资产注入预期强。一是 2019年上半年公司继续推进增储,新增金金属量 12.6吨。二是中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有 48家矿山企业,其中 42家以黄金生产为主。截至 2017年底,集团保有黄金资源量 1907吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。据集团公告,根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。

拟发行股份购买中原冶炼厂剩余 60.98%股权,交易完成后公司将完全控股中原冶炼厂。 中原冶炼厂 60.98%股权交易作价 47亿元,本次发行股份的价格为 6.66元/股,预计发行 7.07亿股取得中原冶炼厂 60.98%股权。我们根据 2019上半年中原冶炼厂业绩测算,此次收购对价约 20倍,不存在因并购重组交易而导致即期每股收益被摊薄的情况。

拟臵入大股东优质铜钼资产,估值优势明显,显著增厚业绩。据公司公告,公司拟作价 38亿元收购大股东旗下内蒙古矿业 90%股权。本次发行股份的价格为 6.66元/股,预计发行 4.85亿股及 5.7亿现金取得股权。一是大股东铜钼资产优质,产量较大。截至储量核实基准日 2018年 6月 30日,该矿山铜金属储量233万吨,平均品位 0.144%;钼金属量 55万吨,平均品位 0.034%。目前该公司金属铜年产能约 8万吨。2018年产铜 6.4万吨,钼 0.7万吨。二是此次收购有业绩承诺,估值优势明显。内蒙古矿业于 2019年、2020年和 2021年承诺净利润不低于 7.46亿、7.34亿和 6.91亿元,据我们测算,按 2019年业绩承诺计算,年化PE 不足 6倍,若收购完成,将显著增厚公司业绩。

投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价 11元。长期来看随着经济下行、通胀下行数据逐步实锤落实,考虑到全球央行边际宽松,美联储持续降息将是大势所趋,黄金价格有望走强。在 2019-2021年黄金均价为 315、370、400元/克的假设下,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.06元、0.20元和 0.27元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团资产一旦注入将显著增厚 EPS,给予 6个月目标价 11元,相当于公司未注入铜矿资产假设下 2020年市净率 1.75倍。

风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储降息低于预期,金价下行;

3)集团资产注入低于预期。