老百姓19三季报点评:股权激励影响较大,实际业绩实现加速

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公司公告2019年半年报,报告期内实现营业收入83.70亿元,较去年同期增长23.59%;归母净利润3.94亿元,较去年同期增长21.44%;扣非归母净利润3.73亿元,较去年同期增长20.42%。

报告要点:

业绩符合预期,加回股权激励费用归母净利增速达27.58% 报告期内公司实施了股权激励计划,产生的摊销费用采用平滑计算约为1551.45万元,对公司净利润影响较大。若加回该部分费用则公司前三季度归母净利润为4.10亿元,较去年同期上涨26.23%,单第三季度归母净利润增速为27.58%,呈现出加速势头。股权激励计划的实施仅将在短期内对公司业绩产生影响,长远看股权激励计划将有效促进公司发展,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

加盟店数量持续上升,营收扩大毛利率略有下滑 截至2019年三季度末,公司拥有直营门店3,756家,加盟门店1,052家。报告期内新增直营及并购门店536家,新增加盟店477家。其中第三季度公司新增直营及并购门店108家,新增加盟店146家,加盟模式持续加速有助于不断扩大公司营收规模,实现渠道下沉。但由于加盟店模式下老百姓获取的毛利率较低,报告期内公司整体毛利率为33.89%,较去年同期下降1.67pct。

华东华中区域优势巩固,西北地区期待后续发力 公司坚持全国布局,已进入全国21个省份及直辖市。报告期内公司强势区域华东及华中地区收入增速较快,分别达到29.39%/26.05%,高于公司平均增速。在没有大型并购的背景下,公司进一步巩固了优势区域的影响力。其他区域中西北地区收入增速较慢为11.81%,公司后续有望利用加盟店、并购等方式扩大该区域营收规模。

投资建议与盈利预测 公司加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年公司归母净利润为:5.24、6.58和8.27亿元,对应基本每股收益分别为:1.84、2.31和2.90元/股,对应当前股价PE分别为37、29和23倍。维持目标价85.5元/股,上调公司投资评级至“买入”。

风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。