伊利股份：收入稳步增长，利润明显改善

事件:伊利股份公布2019年三季报,前三季度营业总收入686.77亿元,同比+11.98%;归母净利润56.31亿元,同比+11.55%,扣非净利润52.64亿元,同比+12.29%;其中Q3营业总收入236.06亿元,同比+10.39%;归母净利润18.5亿元,同比+15.49%,扣非净利润17.45亿元,同比+19.57%。

收入增长稳健,市占率持续提升。前三季度营业收入同比增长11.98%,Q1收入同比增速17.10%,Q2收入同比增速8.67%,Q3收入同比增速10.39%。前三季度主营业务收入同比增长12.40%,拆分量价来看,销量增长贡献6-7%的增长,产品结构提升贡献4%的增长,买赠促销减弱对单价影响贡献1-2%的增长;据尼尔森数据,前三季度,公司市占率稳步提升,常温产品市占率同比提升2%至38.8%,低温产品市占率同比略降1%至15.8%,婴幼儿奶粉市占率同比提升0.6%至6.40%。

毛利率同比提升,龙头有能力平滑成本上升。前三季度毛利率同比提升0.04%至37.70%。Q3毛利率同比提升0.22%至35.99%,主要受益于产品结构提升及买赠略减弱,抵消了原奶价格上涨带来的压力。上游原奶供需偏紧,奶价处于上涨周期,公司前三季度原奶采购价格同比上涨7%,Q3原奶价格同比上涨约8.5%,预计今年全年奶价涨幅在6%左右,行业促销有望减弱。

销售费用率小幅下降,利润环比改善超预期。前三季度销售费用率同比下降1.34%至23.66%,Q3销售费用率同比下降2.34%至21.82%。销售费用率下降主要受益于规模效应,预计也与淡季费用投放缓和有关。预计短期内双寡头竞争不会出现明显拐点,但双方竞争差异化会有所加大,费用直面对抗会减弱,投放更加精细化;净利润环比改善明显,Q1归母净利润同比增速8.38%,Q2净利润同比增速11.81%,Q3净利润同比增速15.48%。

盈利预测:公司增长稳定,市占率持续提升,龙头地位不断加强,原奶价格上涨周期中促销力度有望进一步缓和。略调整公司2019-21年EPS由1.21/1.38/1.58至1.16/1.27/1.47,对应PE分别为25.01/22.92/19.74倍。维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧、原奶价格快速大幅上涨、食品安全问题。