五粮液2019年三季报点评：不负众人望，更上一层楼

事件:五粮液发布2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业总收入371.02亿元,同比增长26.84%;归属母公司净利润125.44亿元,同比增长32.12%。其中2019Q3实现营业总收入99.51亿元,同比增长27.10%;实现归属母公司净利润32.08亿元,同比增长34.55%。

收入增速延续强势表现,预收账款同比高增:2019Q3营业总收入同比增长27.10%,环比略有加速、延续今年高增长态势。结合预收款变化和现金流表现来看,2019年三季度末预收账款达到58.65亿,环比/同比分别增加超过15亿/34亿;2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金为143.6亿,同比增长55.6%,收入增长质量更有保证。普五的量价齐升仍然是公司收入增长的主要驱动因素,2019Q3普五的销量增长超过20%、出厂价上调带来的价格提升贡献在10%以上。

销售税金比率下降推动净利率继续提升:公司2019Q3的扣非净利率为32.28%,同比提高2.16pcts,主要得益于销售税金比率的下降。2019Q3的销售税金比率为13.4%,同比下降超4pcts,系去年同期补缴消费税带来的高基数所致。2019Q3的销售毛利率为73.8%,同比下降1.4pcts,在高端产品量价齐升的背景下,毛利率的波动主要是人员工资等成本上涨的短期因素所导致。2019Q3的整体期间费用率为16.11%,同比小幅提升0.66pcts,其中销售费用率为14%,同比提升2.23%,主要是八代普五上市之后的推广费用增加所致。

普五批价保持稳定,全年增长目标有序推进:2019Q1-Q3的收入快速高质量增长保证了全年收入同比增长25%的目标实现,同时五粮液系列产品全年2.3万吨的销量计划也已基本确保实现。中秋节后八代普五的一批价格在波动之后有所回升,保持在930元左右,为春节计划的执行奠定价格基础。

盈利预测与估值:考虑到公司良好的预收款和现金流量表现,我们小幅上调盈利预测,预计2019-21年EPS分别为4.54/5.58/6.61元(前次4.46/5.48/6.49元),分别同比增长31.79%/22.71%/18.55%。当前股价对应2019-21年的PE分别为29x/23x/20x,维持“买入”评级。

风险提示:经济环境波动影响高端白酒需求;普五价格上挺力度不达预期;食品安全事件等。