鹏鼎控股三季报点评：Q3业绩短期承压，展望2020年看好公司快速成长

Q3业绩略低于预期,展望明年看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。

公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入173.37亿元(+0.40%),归母净利润17.02亿元(+8.97%),其中Q3单季度实现营收79.99亿元(+2.71%),归母净利润为10.93亿元(-3.43%),业绩略低于我们预期,作为全球PCB龙头厂商,我们看好公司的长期持续发展能力。我们认为在PCB行业持续向中国转移大趋势下,公司凭借着优秀的管理能力和技术实力,有望超越行业整体增速持续成长,成为行业发展下的最大受益者。我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为29.04(-1.93)/36.17/41.24亿元,对应PE估值分别为38/30/27倍。维持“强烈推荐”评级。

折旧增多导致公司单季度毛利率下滑,财务费用明显改善费用率有所降低

2019年前三季度公司综合毛利率达到为22.00%(+0.48pct),其中Q3单季度毛利率为24.38%(-1.8pct),单季度毛利率下滑的主要原因是:1)折旧费用增加,Q3单季度转固较多所致(相比Q2固定资产增加约10亿);2)大客户低端机型销量超预期,占比提升导致ASP承压。费用方面,由于土地摊销增加导致Q3管理费用率小幅增加至4.5%(+0.72pct),而由于汇兑收益及利息收入增加,今年财务费用有明显改善(去年同期为9000万元,今年Q3为-1.62亿元)。因此,在毛利率提升和财务费用率改善的双重作用下,公司前三季度净利率为9.82%(+0.77pct)。

看好5G时代PCB升级大方向,绑定客户大客户,共享技术升级红利

明年是5G手机的元年,5G对于PCB的精度、密度及可靠性有更高的要求,缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司通过与客户、供应商共同研发,直接参与下一代、下下代产品的研发,可以准确把握未来产品和技术方向,掌握市场趋势和发展先机。公司技术研发实力十分优秀,是全球少数几个能同时生产FPC、HDI以及SLP的厂商;产品方面,公司在LCP、MPI天线供应以及主板SLP技术上拥有明显优势,未来随着5G发展以及手机产品继续升级,再叠加汽车智能化大趋势,公司长期市场发展空间广阔。

风险提示:手机销量不及预期;公司扩产不顺利;竞争加剧风险等。