陕西煤业:单季业绩创新近年高,业绩继续向好

支撑评级的要点

2019年前三季度归母净利润91亿元,同比增长2.5%,表现出色。其中第三季度32亿元,环比增长4%,创2014年以来的单季业绩新高。主营业务收入508亿元,同比增长23%,主要是销量大幅增长21%至1.23亿吨以及煤价小幅增长3%至396元/吨。毛利润222亿元,同比增长2.8%。

期间费用控制较好,由去年同期的12%下降至今年的11%。营业利润下降1.2%至152亿元。由于利润偏低的外购煤增加幅度较大,导致利润率下滑,毛利润率由52%下降至44%,营业利润率由37%下降至30%,净利润率由22%下降至18%。经营现金流同比增加21%至156亿元,净资产收益率由18.5%下降至16.5%,资产负债率由去年同期的44%下降至只有39%,再创历史新低。现金充沛、财务表现优秀。

量价齐升,贸易煤销量提升带来销售结构变化导致价格、成本、吨煤盈利的可比性较弱。前三季度煤炭产量8352万吨,同比增长4%。从年初神木地区矿难引发大面积停产以来,公司积极组织贸易煤补上(没有披露具体数量),前三季度煤炭销量大幅增长21%至1.23亿吨。包括贸易煤的吨煤价格同比增长3%至396元,吨煤成本同比增长22%至223元。吨煤毛利下降15%至173元/吨。由于贸易煤的增加带来了销售结构的变化,因此本期的煤价与成本与吨煤盈利的同比可参考性略差。

未来3年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨,到2021年,预计公司煤炭产量达到1.32亿吨,比18年增长22%(或2,400万吨),权益产量预计7,903万吨,增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。

基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长。

由于对未来经济下行压力,以及对市场煤价带来压力的担忧,我们下调2020、2021年每股收益6.5%、9.7%至1.21元、1.25元(原预测为:1.29元、1.38元)。

估值

公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值,为板块的优质标的。

目前公司市盈率仅7.4倍,比行业平均低25%,我们维持买入评级。

评级面临的主要风险

经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。