海通证券2019年三季报点评：自营资管大幅增长，信用业务风险可控

事件:2019年前三季度海通证券实现营业收入251.47亿元,同比增长55.45%;归母净利润73.86亿元,同比增长105.86%;加权平均ROE6.09%,较去年末增加3ppts。

自营业务强力。前三季度公司自营业务净收入(投资收益+公允价值变动损益-对联营企业投资)同比增长307%至81.88亿,三季度大增524.4%至23.42亿。公司股票绝对收益率大增,把握降息情况下债市利好机遇,主动调整了资产配置。

公司资管业务逆市增长。前三季度,资管业务手续费净收入16.20亿,同比增加15.39%。前三季度海通资管收入10.1亿,同比增长83%,累计净利润5.9亿。公司资管业务结构调整成效显著,有利于加强公司的财富管理转型。

经纪业务稳健,信用业务风险可控。公司前三季度经纪业务保持稳健增长,前三季度经纪业务同比增长12.4%至26.86亿,占总收入之比为11%,较其他大型券商相比占比较低(中信17%/华泰18%),公司经纪业务佣金率基本与行业持平(据中报为0.03%),未来下行空间有限。公司信用业务风险可控。信用业务方面,截止9月30日,公司买入返售金融资产比例为485亿元,较去年末收缩27.8%。三季度信用减值损失为6.65亿,同比增加18%,占总收入之比为9%。预计公司会进一步严控股权质押风险,调节资产规模。

投行业务大增。公司前三季度投资银行手续费收入25.67亿元,同比+35.2%。前三季度公司股权业务排名第11(去年同期为第6),规模为234.38亿元,同比下降48%,截止10月底公司股权承销规模上升至431.85亿元。公司前三季度债券承销规模为3116.69亿元,市场排名由第7升至第5,同比增加90%。公司债券承销将维持传统优势,增厚利润。

维持“增持”评级,维持目标价17.49元。公司前三季度业绩超出此前预期,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为88亿、103亿、112亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.27xPB,低于头部券商。故按照行业估值情况,给予公司1.60x PB,维持目标价17.49元。

风险提示:市场大幅波动;自营业务下降明显;股权质押风险。