长安汽车2019年三季报点评：3Q19自主品牌毛利率回升，公司扣非净利同环比改善

公司3Q19营收、扣非归母净利润同环比改善,业绩符合预期

公司自主品牌3Q19销量21.5万辆,同比+3.2%/环比+10.0%。营收152.4亿元,同比+7.3%/环比+9.9%。合资公司长安福特销量5.4万辆,同比-33.6%/环比+40.1%;长安马自达销量3.5万辆,同比-9.3%/环比+24.9%。合资公司投资收益-4.7亿元,亏幅同比和环比有所扩大。公司Q3归母净利润-4.2亿元,同比改善,环比亏幅扩大;扣非后归母净利润-6.2亿元,亏幅同比和环比均收窄。

折扣回收、新品助力,公司毛利率改善

公司3Q19毛利率18.8%,同比+0.8pct/环比+6.9pct。毛利率改善主要因1)终端折扣收窄;2)新品上市提升单车价值。三项费用率16.8%,同比-2.3pct/环比+2.4pct。Q3公司新品上市使销售费用率环比提升。管理费用率和研发费用率合计环比持平,同比下降,公司降本成果显现。

自主新品放量初现,合资静待林肯上市

公司新品CS75plus9月销量1.1万辆。随着产能释放,其月销量将进一步增长。今年年底上市的中期改款CS55有望进一步拉动公司2020年销量。今年9月,重庆长安和福特中国发布“福特加速计划”,将加速产品更新、提升本土研发。12月福特品牌全新SUVEscape和豪华品牌林肯Corsair将上市。豪华品牌林肯的导入将提升公司单车利润,加速业绩修复。

行业需求边际复苏,公司扣非业绩环比改善,上调公司评级至“买入”

行业需求复苏预期逐步加强,考虑到Q4自主和合资新品逐步落地,公司销量和车型结构有望改善。同时,叠加降本控费等举措,公司毛利率、期间费用率或继续改善,业绩有望将迎来拐点。我们上调公司19-21年归母净利润至-1.8/34.6/48.7亿元,对应EPS为-0.04/0.72/1.01元。考虑到行业大概率切换至新一轮周期复苏,11月至2020年Q2增速有望加速提升,汽车板块有望发生估值扩张,上调公司PB至1.2倍(前值1.1倍,SW乘用车均值1.3倍),对应目标价11.48元,上调公司评级至“买入”。

风险提示:

1.汽车市场复苏不及预期;2.市场竞争加剧,新品销售不及预期。