中国太保：寿险新单承压，产险结构优化

2019年三季度业绩符合预期,期待扩张

截至于2019年9月,中国太保实现营业收入3112亿元(+7.4%),且受益于税收优惠政策的调整以及资本市场回暖,归母净利润达到229亿元(+80.2%),加权平均ROE达到14.2%(+5.2个百分点),扣非后净利润达到181亿元(+42.6%),扣非后加权平均ROE达到11.2%(+2.2个百分点)。

寿险业务:个人业务新单承压

同期,寿险实现保费收入1859亿元(+5.0%)。个人业务承压:(1)个险渠道收入达1708亿元(+6.8%),其中续期业务收入达1361亿元(+13.1%),新保业务达347亿元(-12.3%),而新保业务中期缴收入达296亿元(-18.6%);(2)其他渠道保费达到76亿元(-29.4%)。同时,团险业务大幅增长,保费收入达到74亿元(+18.5%)。

产险业务:业务结构继续优化

同期,太保产险业务结构继续优化,机动车辆险业务占比持续降低,非机动车辆险保费收入高速增长:实现总保费收入1005亿元(+12.9%),其中车险业务收入达674亿元(+5.3%),占比67%,非车险业务收入达到330亿元(+32.3%),占比33%。

资管业务:寿险配置风格稳定

同期,集团投资资产1.37万亿元(+11.1%),保持大类资产配置风格稳定,其中固定收益类资产占比82.2%(-0.9个百分点),权益投资类资产占比14.5%(+2.0个百分点);同时,持有至到期投资占比21.3%(-1.8个百分点),可供出售占比34.9%(+1.2个百分点)。同时,公司年化净投资收益率为4.8%(+0个百分点),年化总投资收益率为5.1%(0.4个百分点)。

投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级

维持2019-2021年每股内含价值43.35/49.89/57.26,同比17%/15%/15%,当前股价对应PEV=0.80x//0.69x/0.60x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。

风险提示:(1)存量保单的质量不及预期;(2)新单质量及规模不及预期。