康弘药业：业绩稳健增长，朗沐最大适应症DME有望纳入医保

公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 24.1亿、归母净利润 5.52亿、扣非净利 5.04亿、经营性净现金 5.38亿元,分别同比增长 10.41%、9.05%、11.25%、 161.73%; 实现 EPS 0.63元,符合市场预期。

点评:

高基数+研发高投入,导致 19Q3业绩增速回落。 公司 19Q1、 Q2、 Q3收入同比增长 2%、 17%、 11%,归母净利润同比增长 2%、 24%、 8%,业绩提速环比回落,原因在于 18Q3基数较高,以及 19Q1-3研发费用达 1.87亿( 同比+24%) 综合导致。 其中, 19Q3研发费用同比大幅增长 37%。 分产品看,预计 19Q1-3康柏西普收入增长 30%左右; 传统药品收入同比略有增长。 值得注意的是, 针对转移性结直肠适应症的 KH903的临床二期试验,正在加速推进,有望成为公司下一款大品种。

康柏西普最大适应症 DME 有望通过谈判纳入医保, 价格降幅不必过于悲观。 康柏西普最大适应症 DME 已于 19年 5月获批, 有望通过年底前的医保谈判纳入医保。 竞品阿柏西普国内定价已接近全球最低价,拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种, 医保谈判大幅降价概率小。且该类品种国内渗透率仅 2%,提升空间巨大。 此外, 康柏西普 RVO 适应症正进行 3期临床,国际多中心 3期临床已在全球多地入组患者。 截至 2019年 9月, 预计其海外入组患者数已经过半。 2018年全球 VEGF 眼科用药市场超 100亿美元,预计 2025年康柏西普海外有望抢占 5%份额。

传统药品正处营销改革影响恢复期, 收入企稳,利润下滑收窄。 人员调整导致 18年传统板块收入下滑。 19H1收入 9.6亿, 净利润 1.67亿,分别同比+2%、 -18%,收入企稳。 预计 19Q3收入继续保持增长, 利润下滑收窄。

盈利预测与估值: 康柏西普进入放量期, 海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。 我们维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.03/1.27/1.58元, 同比+30%/24%/24%, 对应 19-21年 PE 为 30/25/20倍, 维持“ 增持”评级。

风险提示: 诉讼风险; 生物药放量不及预期; 研发风险;传统药下滑。