福耀玻璃2019年三季报点评：Q3符合预期，业绩压制因素明年有望改善

Q3营收增长提速,业绩符合预期

福耀玻璃前三季度实现营收156.34亿元(+3.38%),归母利润23.47亿元(-28.07%),扣非21.26亿元(-24.49%),扣非扣汇兑-25.4%。单Q3来看,公司实现营收53.46亿元(+6.14%),实现归母净利润8.41亿元(-39.65%),扣非-20%,扣非扣汇兑-24.3%,扣非扣汇兑扣SAM约-12%。综合来看,福耀玻璃三季报符合预期,单Q3营收端增长较Q2提速,利润端下滑幅度较Q3扩大,利润下滑的主要原因在于国内车市承压、SAM整合和浮法存货增加。

Q3毛利率、费用率环比改善

2019年前三季度毛利率为37.43%,同比下降5.25pct,净利率为15.01%,同比下降6.53pct。单Q3毛利率为37.24%,同比下降6.90pct,环比提升1.14pct,净利率为15.72%,同比下降11.85pct。公司毛利率下滑主要有两方面:1)铝饰件项目前期整合影响3.23pct;2)市场环境不好导致浮法存货增加,外售毛利低影响1.01pct。前三季度四费率为19.68%,同比上升0.07pct,单Q3四费率17.11%,同比下降1.54pct,环比下降0.46pct。其中销售/管理/研发三费率同比分别-0.09pct/-0.41pct/-1.04pct。2019前三季度汇兑损益2.54亿元(去年同期3.04亿元),2019Q3汇兑损益2.2亿元(去年同期2.4亿元)。

美国产量持续爬坡,德国SAM三季度或触底

美国汽车玻璃工厂持续爬坡,全年仍维持390万套汽车玻璃产量预期,单Q3预期利润和去年同期基本持平。福耀收购的德国SAM公司单Q3亏损额度达到峰值,预计亏损接近1亿人民币,Q4有望减亏,预期今年底整合完成。

风险提示:

浮法持续亏损,美国工厂不达预期,国内车市景气度下滑。

业绩压制因素明年有望改善,维持增持评级

福耀三季报符合预期,Q3营收增速、毛利率环比改善,国内营收下滑趋势收窄,短期由于海外SAM整合、国内车市和浮法行业周期底部,公司业绩承压,我们觉得多数业绩影响变量会在明年有所好转,维持此前盈利预测,预计19/20/21年利润分别为33.8/36.1/40亿元,对应EPS1.35/1.44/1.6元,对应PE16/15/13.5x,维持增持评级。