欧派家居2019年三季报点评：业绩符合预期，经销环比改善

前三季度业绩增长稳健,符合预期期

内公司实现收入95.35亿元,+16.33%,单Q3+20.1%,大幅提升;归母净利润13.78亿元,+14.83%。单Q3收入/归母净利润分别同增20.1%/14.7%;扣非净利润12.91亿元,+18.84%,单Q3+10.5%,环比放缓。期内公司实现毛利率37.6%,-0.2p.p.,单Q3-1.2p.p.,因加大经销商返利支持有所下降;期内公司实现净利率14.5%,-0.9p.p.,单Q3-0.2p.p.现金流维持健康水平,存货周转天数同比减少10天,应收/应付账款周转天因大宗收入占比增大而小幅提升,总体营运能力较好。

橱柜增长明显加速,其他品类保持高速增长

橱柜增长加速,期内实现收入42.34亿,+6.19%,单Q3+10.39%,较上半年明显改善,但毛利率下降1.1p.p.;衣柜期内实现收入20.05亿元,+20.07%,单Q3也有环比改善,毛利率提升0.8p.p.;卫浴实现收入4.4亿元,+43.30%,保持高速增长;木门实现收入4.13亿元,+37.37%,保持快速增长。

经销增长显著回升,大宗保持较快增长

期内公司实现直营/经销收入增长10.5%/12.9%,其中经销单Q3环比+18.5%,增长显著,因公司应对行业压力加大对经销商的支持。大宗保持高增速发展,前三季度+50.9%;整装业务发展顺利,预计全年能够完成6亿元的接单目标。

风险提示1.房地产调控政策收紧,竞争加剧。2.经销商经营状况不及预期。3.大宗业务发展及资金回款情况不及预期。4.整装业务推进不及预期。

投资建议:龙头逆势稳健增长,维持“增持”评级

公司前三季度实现稳健增长,逆势表现出色,龙头竞争力显现。我们维持盈利预测,预计公司19-21年净利润同比增长16.3%/19.4%/18.4%;EPS分别为4.35/5.2/6.15元,对应PE分别为26.6x/22.3x/18.8x。我们维持合理估值131-135元(即2020PE25x-26x),维持“增持”评级。