陕西煤业：单季度利润创历史新高，成长和价值属性彰显

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收507.55亿元,同比增长23.40%;实现归母净利润9.08亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润为8.92亿元,同比增长0.58%。

小保当贡献增量,单季度净利润规模创历史新高:根据公司公告,前三季度实现煤炭产量0.84亿吨,同比增长4.32%;销量1.23亿吨,同比增长20.98%,增量主要来自于小保当投产的贡献;前三季度煤炭销售均价为396.86元/吨,同比提升3.01%,但是三季度单季煤炭销售均价环比下降10.35%。前三季度煤炭业务收入为488.14亿元,同比提升24.22%;实现毛利213.22亿元,同比提升3.36%;毛利率为43.68%,同比下降8.81个百分点。三季度单季实现归母净利润32.12亿元,创历史新高。

业绩增长之量增:内生小保当+外延资产注入,未来三年有望新增产能2000万吨:公司在手控股矿井合计16对,核定产能合计1.14亿吨/年,考虑到:1)内生层面,小保当一号矿已经进入正式投产阶段,假设2019年小保当一号矿产能利用率能够达到80%,则有望贡献增量800-1000万吨;小保当二号矿核定产能为1300万吨/年,目前处于在建状态,预计将于2020年建成投产;2)外延层面,集团旗下的曹家滩、孟村、小庄项目合计产能为2700万吨/年,且均已处于联合试运转状态,未来为了解决同业竞争问题,预计该部分资产会逐步进入上市公司体内;因此,保守估计未来3年内公司煤炭产能将新增2000万吨以上。

业绩增长之价升:蒙华+靖神铁路已经顺利通车,更多产品将销往价格更高区域:我国规模最大的运煤专线蒙华铁路(设计输送能力为2亿吨/年)已于9月底正式完工通车:1)受制于资源禀赋和传统海进江运输方式的影响,两湖一江地区煤炭价格高于全国平均水平20%-30%。2)根据我们的测算,蒙华铁路相比传统运输方式国铁、海进江路线一、海进江路线二运费分别减少82、31、63元/吨,且还有运输时间短、不受天气影响等优点。3)公司目前以地销方式为主,价格最高的两湖一江地区占比仅为16%,伴随着陕煤集团控股的靖神铁路与蒙华铁路同时通车,有望助力公司不断提升煤炭外销比例,销售均价提升可期。

盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为7、7、7倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。