锦江酒店：Q3主业增势总体良好，收购整合有望提速

三季报平稳,但扣非业绩同增 18%,主业增长略好于预期前三季度,公司实现营收 112.82亿元/+2.97%,归母业绩 8.73亿元/+0.15%,扣非+18.08%, EPS0.91元,扣非业绩增长略好于预期。 Q3,公司收入/业绩/扣非业绩各+3.04%/-17.10%/+22.09%,主要系非经常损益扰动影响。

宏观经济影响下 Q3RevPAR 仍承压,但加速展店助力主业增长19Q3, 境内酒店整体 RevPAR 同降 1.49%, 17年以来首次为负,主要系宏观经济承压和高基数影响,其中经济型/中高端各降 8.12%/5.66%。 1-9月,境内酒店同店 RevPAR 同降 3.55%(经济型/中高端降 7.47%/0.35%), 略好于 19H的-3.87%,预计系次新店中高端相对主导等相关。 前三季度公司新开店 1107家,关店 389家,净增 718家(直营/加盟各-21/739家,经济型/中端各-37/755),中端&加盟持续优化。截至 19Q3,公司开业酒店 8161家,稳居国内酒店龙头NO.1。综合来看,前三季度公司酒店收入增 2.92%,其中境内酒店增 4.27%,境外酒店降 0.44%, 加盟费尤其首次加盟费增长系其收入主要支撑。 分子公司来看, 铂涛和维也纳系公司业绩增长的主要推动。 1-9月,公司毛利率微降0.03pct,期间费用率下降 0.80pct,费用控制相对良好。

短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大,贝塔属性下建议持续跟踪宏观经济预期变化。 但公司持续展店迅猛,开店速度仍居几家龙头之首(华住 1085家,首旅酒店 431家),已经超额完成其 19年开店 900家的目标,对其扣非业绩增长形成良好支撑。目前行业竞争格局相对稳定,且公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,中端布局较为领先。今年以来,公司旗下维也纳和铂涛先后人事调整,显示公司对其整合力度强化。我们认为,随着国企改革持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。

风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。

短跟 RevPAR 中看扩张与整合,维持中线“买入”考虑非经扰动, 下调公司 19-21年 EPS1.05/1.26/1.46元,对应估值 20/17/15倍(酒店主业 EPS0.91/1.09/1.24元)。 公司规模优势突出,中端加盟扩张良好支撑业绩,且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。