凯利泰:Q3继续高增长趋势,核心业务增长稳健

业绩_总结:公司2019年前三季度实现营业收入8.6亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长39.5%;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比增长47.8%。

Q3继续延续高增长趋势,全年大概率可完成3亿净利润。公司Q1-Q3收入端增速分别为24.5%、24.5%、26.4%,增长较为稳健,Q1-Q3归母净利润增速分别为48.9%、30.4%和41.8%,Q3较Q2增速有所提升,主要系去年同期基数较低,但整体增长较为稳健。鉴于公司前三季度已实现2.2亿净利润,且公司整体业务增长较为稳健,预计公司全年大概率可完成3亿净利润预期。

核心业务PKP/PVP继续高增长,Elliquence和艾迪尔延续稳健增长趋势。前三季度母公司收入4.4亿元,同比增长45.5%,净利润为1.3亿元,扣除去年同期投资收益,增长约48%左右,预计核心产品PKP/PVP继续保持30%以上增长。Elliquence于2018年8月末开始并表,预计出厂口径增长约20%,考虑到国内销售渠道理顺,预计明年增长有望加速。艾迪尔经过2018年的调整,今年上半年以开始恢复行业平均增速15%左右,预计前三季度继续维持15%左右增长,利润端受到内部调整加大费用投入影响,预计增长个位数,考虑到艾迪尔调整逐步落地,预计明年利润端增速有望提升。

脊柱微创业务有数倍空间,布局运动医学前景广阔。公司PKP/PVP业务从2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,预计2025年中国椎体骨折人数将超过300万,若达到美国40%的治疗率,2025年PKP/PVP手术量将达到120万例,是目前手术量的3倍以上;中国每年腰间盘突出治疗手术量预计百万级,微创治疗方式处于快速成长期,Elliquence有望借助公司成熟的渠道实现中国市场由原来的20%提升至30%以上。另外,公司多年布局的运动医学业务进入收获期,预计今年相关收入将达到2000万元,将为公司中长期发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为3亿、4亿和5.1亿元,对应估值分别为35倍、26倍、21倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格或大幅波动的风险;新产品研发进度或不及预期的风险。