中青旅：三季报平稳，遨游网法人化助力，中线关注整合

三季报业绩持平,符合预期

2019年前三季度,公司实现营收95.45亿元/+6.90%;归母业绩5.45亿元/-0.33%,扣非业绩微跌5.43%,EPS0.75元/股,完全符合预期。Q3公司收入/业绩/扣非业绩各+9.83%/+14.77%/+16.98%,较上半年明显有所好转。

世园会助力整合营销增长,乌镇稳中有增,古北Q3整体平稳

Q3,乌镇景区客流+5.69%,较上半年略提速,收入业绩持平,扣非后预计稳定增长。前三季度,乌镇客流+1.63%,收入业绩平稳。Q3古北水镇客流下滑4.38%,对应收入和业绩微跌约2%,较上半年有所好转。前三季度受区域压力,客流和收入各降6.76%/5.59%,且因地产投资收益减少,业绩下滑约17%。

受益于世园会及大项目拓展,前三季度,中青博联收入/业绩各增4.66%/49.79%,其中Q3业绩在低基数下尤其大增200%+,助力公司Q3业绩改善。

公司Q3毛利率持平,期间费用率降0.22pct,主要系销售和财务费用率降0.38/0.37pct,去年下半年人工成本上升的压力从Q3开始有所缓解。前三季度,公司毛利率微增0.30pct,期间费用率增1.35pct,其中销售/管理费率分别增0.84pct/0.44pct,主要系人工成本增加所致,财务费率相对持平。

预计全年平稳,遨游网法人化助力,中长线关注光大整合实质进展

结合Q3变化,我们预计公司全年业绩平稳。结合公司三季报,公司目前已基本完成遨游网法人化,未来遨游网独立考核下,有助于其持续减亏和业务优化,也有助于其控股多平台业务发展。中长线来看,我们认为一是关注光大整合的实质进展,内生动能和优质资源的提升;二是关注乌镇景区逐步扩容和产品升级的持续成长,三是古北股权问题逐步理顺后主动营销积极性更加强化,经营潜力有望逐步释放;四是濮院2020年有望试营业,有望带来中长线看点。

风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。

投资建议:业绩平稳估值底位,静待整合佳音,维持中线“买入”

维持19-21年EPS0.84/0.94/1.09元,对应PE14/13/11x。公司目前市值处于历史底位,估值也处于板块底部。考虑遨游网法人化后,未来独立考核业绩有望优化,且中线来看公司本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速潜力仍值得期待,仍维持中线“买入”。