裕同科技:营收提速,整体业绩表现稳健

事件: 公司发布 19年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 63.5亿元,同比增长 16.4%;归母净利润 6.1亿元,同比增长 12.1%;扣非后归母净利润为 5.4亿元,同比增长 14.1%。公司 Q3单季度实现营收 26.6亿元,同比增长 22.8%,增长提速, Q3单季度实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 13.0%。实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 12.6%。

毛利率保持上升趋势,费用率略有提升。 公司 2019年前三季度毛利率 30.4%,同比增长 3.2pp, 主要系公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格同比大幅下降所致。其中 Q3单季度毛利率为 33.8%,同比增长 2.6pp。费用率方面,前三季度四项费用率为 19%,同比增长 2.7pp。分类来看, 销售费用率为 5.1%,同比增长 0.6pp; 管理费用率为 7.3%,同比增长 0.8pp;研发费用率 4.7%,同比增长 1.0pp,主要系报告期内加大了研发收入所致;财务费用率为 1.9%, 同比增长 0.4pp, 主要系报告期内利息支出增加所致。综合来看,公司整体归母净利率9.6%, 同比微降 0.3pp, 整体平稳。 前三季度公司经营性现金流净额为 10.5亿元,同比增长 37%,现金流状况总体好转。

深耕精品包装,持续扩展客户领域。 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约 70%以上收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、联想等,同时仍持续拓展新客户。报告期内,公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,部分新客户订单已逐渐放量。

大客户方面,小米、联想、哈曼、水井坊的销售额增长较多。另外,歌尔、 OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。

外延拓展业务空间,新项目助力公司发展。 近年来公司加速外延内拓的步伐,推动产品线布局。公司公告拟发行 14亿元可转债,用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点。未来新项目方面,在“禁塑”政策趋严的环境下,公司积极投身环保材料,目前公司东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具,后续,公司宜宾植物纤维生产基地也将建成投产。预计植物纤维环保餐具将成为驱动公司业务增长的重要因素。

盈利预测与投资建议。 预计今年原材料价格在底部盘整,整体盈利能力将有所回升。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.3元、 1.59元、 1.98元,对应 PE分别为 17倍、 14倍、 11倍,维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。