中炬高新：管理提效，渠道建设加速，迈向双百目标

事件

公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收35.31亿元(+11.57%),归母净利5.46亿元(+12.32%),扣非净利5.2亿元(+10.79%)。19Q3实现营收11.38亿元(+14.93%),归母净利1.8亿元(+22.32%),扣非净利1.74亿元(+22.13%)。

投资要点

美味鲜业绩亮眼:19Q1-Q3实现营收35.31亿元(+11.57%),其中19Q3实现营收11.38亿元(+14.93%),Q3美味鲜公司实现营收10.95亿元(+14.3%),归母净利1.81亿元(+17.53%),增速环比提升2pct,净利率16.5%。1)分产品看,Q3酱油/鸡精鸡粉/其他调味品分别实现收入6.7/1.2/2.9亿元,分别同增9/19/33%,食用油高速成长,预计体量和鸡精鸡粉相当,预计蚝油、料酒等小品类也保持高增速。2)分地区看,19Q3东/南/中西/北部区域分别实现收入2.6/4.8/2.1/1.4亿元,分别同比增长11.6/13/28.8/13.7%,19Q3末经销商1009家,环比净增34家,主要增长区域为中西部及北部区域,渠道开拓加速,经销商扩张有力,驱动收入增长。

利润端:19Q3毛利率37.89%(+0.76pct),预计产品升级有所贡献;Q3销售费用率8.72%(+0.78pct);管理费用率(含研发费用)8.97%(-0.44pct),考核目标调整后,管理效率提高显著,新管理层对公司发展战略已经明晰,激励配套做出相应改进,激发活力释放潜力;研发费用同增16%,19H1已经完成了其它多品类产品的《2019-2023年产品开发初步计划》,预计未来产品开发力度将加大,新品升级值得期待;综上,19Q3实现净利率17.05%(+0.52pct),虽本部同比表现同比下降,但美味鲜业务表现优异,归母净利1.8亿元(+22.32%),扣非净利1.74亿元(+22.13%)。

盈利预测与投资评级:公司23年目标营收过百亿和年产销量过百万吨,此次薪酬考核落地,有望形成机制保障公司管理提效,迈向五年双百可期。预计19-21年公司营收分别为48/57/66亿,同比+15/18/17%;归母净利为7.1/8.9/10.8亿,同比+17/25/21%,PE分别为49/39/32X,维持“买入”评级。

风险提示:产能扩张、渠道拓展不达预期,原材料价格波动风险。