埃斯顿：收入利润下滑，收购Cloos协同发展加速国际化布局

公司前三季度实现收入9.68亿元(-9.11%),归母净利润0.57亿元(-18.90%),其中,第三季度实现收入2.86亿元(-15.75%),归母净利润0.01亿元(-95.51%)。行业景气度下行,公司国内智能制造系统集成业务同比下降1.2亿元,下降比例54.62%,机器人本体同期增长10%左右。因受行业影响,数控系统比同期略有下降。前三季度综合毛利率36.47%,同比提升0.33pct,第三季度毛利率35.51%,同比下降0.61pct,毛利率基本保持稳定,近几年,公司核心零部件毛利率在40%附近,本体及系统集成毛利在30%附近,综合毛利率维持在35%附近,相较同业其他公司并不算高,我们认为随着行业改善及产品规模化,未来产品毛利率将有进一步提升空间。前三季度经营活动现金流净额0.18亿元,同比增长140.74%,主要与公司今年以来控制现金流风险,选择性放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关。

继续保持高研发投入,打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。前三季度研发费用1.07亿元,同比增加3.25%,占收入比例为11.10%,近年来一直保持收入占比10%以上的研发投入,成功覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势,长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。

从目前在手订单来看,预计四季度业务会有所回升,机器人本体业务仍然稳步增长,自动化核心部件逐步回暖,预计19年销售额比18年略有增长。收购全球领先的焊接机器人企业Cloos,协同发展加速国际化布局。公司拟通过收购平台子公司德国SPV以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos之100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用,本次收购将为公司占领机器人产业细分行业高点,获得国际一流焊接机器人顶尖技术,巩固机器人国产领先品牌市场地位奠定坚实基础,同时也是公司机器人产业国际化战略版图的重要组成部分。德国CLOOS交割完成后,预计会增厚本年净利润业绩。

投资建议与评级:暂不考虑收购Cloos影响,预计公司2019-2021年的净利润为1.07亿、1.45亿和1.93亿,对应PE分别为68x、51x、38x,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期。