周大生:Q3收入+7.6%,扣非净利+22%,3Q受珠宝行业景气度下滑增速环比放缓

业绩简评 2019Q1-Q3公司实现营收 38.10亿元,同比+7.59%;归母净利润 7.27亿元,同比+22.31%;扣非归母净利润 6.89亿元,同比+21.78%。 其中, 3Q单季公司实现营收 14.21亿元,同比+0.22%;归母净利润 2.52亿元,同比+4.32%;扣非归母净利润为 2.46亿元,同比+6.75%。 3Q 单季受到去年高基数以及今年珠宝零售景气度回落影响, 增速较 Q2环比均有所放缓。经营分析 从业务模式来看,线下自营&加盟增速承压,电商保持较快增长: 19Q1-Q3公司自营线下收入 8.79亿元,同比+1.93%,收入占比 23.07%;自营线上(电商)收入 3.44亿元,同比+40.82%,收入占比 9.02%;加盟收入24.20亿元,同比+4.02%,收入占比 63.51%。此外,供应链收入 4578.04万元,同比+36.23%, 小贷金融业务全面展开,收入 1,857.53万元。

从门店扩张来看,公司在疲软行业环境下积极抢占渠道,倒逼中小品牌出清, Q1-Q3加盟门店数量保持两位数增长: 19Q1-Q3公司新开门店 618家,净增加 412家。 其中, 3Q 单季新开门店 288家,净增加 188家。 截至2019年 9月 30日,公司门店总数 3787家,较年初增长 12.21%,其中自营店 289家(较年初下降 4.3%),加盟店 3498家(较年初增长 13.83%)。

毛利率有所提升,期间费用率下降, 存货周转天数有所上升,净营业周期加长: 2019Q1-Q3公司毛利率为 36.76%,同比+2.31pct,销售费用率为9.84%,同比-0.30pct,管理费用率为 2.35pct,同比-0.09pct,归母净利率为 19.09%,同比+2.3pct。 3Q 单季公司毛利率为 35.14%,同比+0.89pct,销售费用率为 8.2%,同比-0.46pct,管理费用率为 2.27%,同比-0.24pct,归母净利率为 17.76%,同比+0.70pct。 2019Q1-Q3,公司存货周转天数为298天,较去年同期+39天;应收账款周转天数 5天,较去年同期下降 2天;应付账款周转天数为 56天,较去年同期下降 12天。投资建议 珠宝零售行业景气度回落背景下, 作为龙头企业公司积极磨练内功,抢占市场和渠道,从中长期来看仍然是行业内极具竞争力的品牌企业。 我们维持原有盈利预测, 预计 19-21年归母净利润分别为 9.88、 11.61、 13.30亿元, EPS 为 1.35、 1.59、 1.82元,同比+22.54%、 17.59%、 14.49%,当前市值对应 PE 为 14x/12x/11x,维持评级。风险提示 行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、限售股解禁