妙可蓝多2019年三季报点评：业绩符合预期，明星单品爆发增长

业绩符合预期,盈利能力提升

公司2019年前三季度实现营收11.6亿元同增50.77%,归母净利润1450万元同增404.9%,单Q2营收4.4亿同增46.12%,归母净利润376万元同减12.7%,扣非后实现扭亏,营收保持快速增长,符合市场预期。前三季度毛利率同增3.4pct至29.14%,毛利率增幅持续扩大,主因产品结构继续改善及规模效应显现,奶酪核心业务快速增长,中高端零售产品比例提升。费用端,前三季度销售费用率17.4%同减1.3pct,管理费用率7.4%同减2.4pct,整体净利率1.25%同增1.9pcts实现扭亏为,盈利能力和质量稳步提升。期内销售收现12.5亿元同增50.1%,经营活动净现金流1.05亿元同增722%,现金流表现积极。

奶酪产品持续爆发增长,市场投入逐步见效

分产品看,公司前三季度奶酪产品销售5.75亿同增114.6%,Q3奶酪产品销售2.34亿同增114.7%较H1进一步提速,占整体营收49.6%,核心单品奶酪棒销售收入2.98亿元,同增354%,其中Q3销售1.32同增273%,在奶酪业务中占比52%;液态奶产品销售3.34亿,占整体营收28.8%,剩余为贸易产品。期间内公司以奶酪棒为代表的零售奶酪产品呈现爆发增长态势,公司去年起拓展奶酪零售渠道,快速布局营销网络和人员费用,前期投入逐渐见效,渠道渗透亦带动液奶业务获取新客户持续增长,公司进行产品转型升级,推出芝士发酵乳、果蔬儿童牛奶等特色液态乳或市场好评。

区域均衡发展,多渠道持续产品创新

公司未来三到五年以“稳定液奶、发展奶酪”为总体战略,积极拓展销售网络,完善全国化布局,当前北/中/南区销售占比分别为48.2%/31.9%/19.9%,各区域均衡发展,中区销售近期有所加快,北区经销商净增加227家达1207家,中、南区均净增114家分别达到519家及427。公司在餐饮工业等传统领域上半年继续深耕强化,加强了芝士片,奶油芝士、黄油、稀奶油等产品的开发及推广,新开拓出了汉堡王、星巴克、瑞幸咖啡等终端用户,助力餐饮渠道保持增长。

盈利预测:看好公司奶酪业务先发优势和长期快速发展空间,随着规模提升,费效比及整体盈利能力有望上移,维持2019-2021EPS至0.09/0.37/0.60元,对应161/39/24倍PE,一年期目标估值16.7-17.4元,给予“买入”评级。

风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。