三安光电2019年3季报点评：LED芯片业务低迷，化合物半导体迎新机

前3季度营收下降17%,归母净利润下降56%,低于市场预期

公司前3季度营收53.32亿元,同比下降17%,归母净利润11.52亿元,同比下降56%,扣非净利润6.89亿,同比下降67%。前3季度毛利率32.38%,同比下降14.97pct,净利率21.61%,同比下降18.95pct。由于宏观环境及国际贸易形势影响,LED行业整体需求下行,公司盈利下滑。

Q3营收19.45亿元,同比下降12.41%,环比提升17%,归母净利润2.69亿元,同比下降63%,扣非净利润2.08亿元,同比下降69%,环比提升6%,Q3毛利率27.52%,同比下降16.94pct,净利率13.85%,同比下降19.50pct。

财务指标略有改善,存货周转天数环比回落

报告期末公司存货32.68亿元,相比Q2小幅提升0.3亿元。存货周转天数为223天,相比Q2下降约20天,显现有所改善,但短期内仍有去库存压力。应收账款周转天数128天,环比下降5天。销售商品收到的现金/营收比率为104,同比有所改善。公司资产减值损失1.26亿元,相比2季度提升0.23亿,预计系存货减值准备提升所致,整体看来公司经营指标有小幅改善迹象。

大股东持续获得外部支持缓解压力,公司化合物半导体迎重要时点

公司同时公告大股东三安集团获得长沙建芯支持,长沙建芯向三安电子增资70亿,并获得三安电子27.84%股权,而三安电子持有三安光电29.76%的股权。而此前公司公告将获得长江安芯59.6亿元资金支持,以及年初公告获得不低于54亿元(已落实20亿元)及流动性支持6亿元。总体来看大股东的财务压力已得到较好的资金支持,目前三安集团及三安电子股票质押占其持有的72%,相比年初有所下降。

此外公司化合物半导体目前正迎来重要时点,目前国内H大客户全力支持公司化合物半导体产品开发及验证,预计若4季度公司产品技术指标通过量产验证,明年公司则有望迎来H客户较多的订单释放。

公司行业地位稳固,长期竞争力较强,维持“增持”评级

短期行业价格下降导致盈利能力下降。考虑到短期行业价格压力,预计公司2019-2021年14.13/16.93/19.36亿元,对应PE44/37/32倍。公司在LED芯片领域龙头地位稳固,整体竞争实力较优,继续维持“增持”评级。

风险提示LED行业需求持续不及预期,行业去库存周期拉长导致盈利能力下降。