中国人寿:投资亮眼利润高增,价值增长持续向好

事件:中国人寿2019年前三季度实现营业收入6240亿(YoY+15%),归属于母公司的净利润577亿元(YoY+190%),NBV同比增长20%。我们认为公司2019年前三季度核心边际变化包括:(1)投资收益与税改政策推动净利润大增。受益于二级市场大幅回暖,投资收益同比增60%,总投资收益率上升至5.7%(YoY+2.3pct.),叠加税改新政影响,推动归母净利润增长190%;(2)新单质与量的提升,推动NBV大幅增长。受益于开门红策略以及三季度同期低基数影响,前三季度新单保费同比增长7%,较中报增速2%显著改善。产品结构优化,首年期交保费占长险比例提升至98%(YoY+8.4pct.),质与量的双重提升推动NBV同比增长20.4%;(3)代理人团队维持增员,积极谋划开门红。代理人团队规模达到166万人,较2018年年底增长16%,月均有效人力同比提升37.4%。

NBV增长超预期,结构持续优化。2019年前三季度中国人寿保费收入4970亿元(YoY+6.1%),实现NBV同比增长20.4%(中国平安+4.5%),主要源于:(1)新单三季度实现较快增长。受益于开门红策略以及同期低基数影响,公司前三季度新单保费达1622亿元(YoY+7%),第三季度新单保费同比增长28%。(2)保费结构优化,业务品质提升。公司前三季度首年期交保费达991亿元(YoY+4.7%),首年期交保费占比升至98%(YoY+8.45pct.)。公司发力长期保障型产品取得较好效果,十年期及以上首年期交保费占比达51.06%(YoY+15.72pct),退保率降至1.67%(YoY-2.78pct.),业务品质进一步提升。

代理人规模维持扩增态势,积极筹备开门红。在“重振国寿”战略下,公司聚焦大个险,加快保障型业务发展,截至2019年三季度末,公司个险营销员人数达到166.3万人,较去年末增长15.6%,仅三季度增长9万人,此外月均有效人力同比提升37.4%代理人团队量与质均呈现持续改善。公司10月初推出2020年开门红产品“鑫享至尊”系列,将预定利率调整至3.5%、缩短保障期间至10年,我们认为受益于代理人快速扩张、公司提前积极筹备以及当前理财市场利率下滑,预计2020年开门红新单有望实现双位数增长。

投资收益大幅改善,推动利润激增。2019以来权益市场显著回暖,前三季度沪深300指数上涨28.5%,金融板块等权重板块表现亮眼,前三季度实现投资收益1,344.87亿元(YoY+60.4%),实现总投资收益率为5.72%(YoY+2.31pct.),净投资收益率为4.83%(YoY+0.21pct)。

投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2019-2021年EPS分别为2.29元、1.78元、1.99元,2019-2021年EVPS为34.13元、38.81元、44.52元,对应PEV为0.95倍、0.84倍、0.73倍,6个月目标价为37元。

风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。