苏盐井神:盐产品龙头拓展食盐零售业务

公司发布半年报,业绩稳步提升

2019上半年公司实现营业收入21.27亿元,追溯调整后同比下降-5.15%(追溯调整前同比增长54.8%);销售固体盐化产品263.82万吨,同比下降2.73%(干旱导致航道受堵影响水路运输销售);销售毛利率36.36%,同比提升7.76pc(t受益于盐产品销售渠道向终端市场延伸、纯碱和氯化钙产品价差扩大,毛利率同比分别提升17.1pct/2.3pct/19.8pct);归母净利润20707.8万元,同比增长26.59%;经营性现金净流量31860.0万元,同比增长536.99%。

江苏省国资委控股的盐产品龙头企业,矿产资源优质丰富

公司主营盐产品、盐副产品和盐化工三大业务,营收占比分别为50%/17%/33%;公司矿产资源优质丰富,矿区采矿权共计保有资源储量矿石量121.40亿吨,许可生产规模1194万吨/年。优质的盐矿资源在国内盐行业具有垄断优势,充分保障公司生产盐及盐产品所需卤水的持续供给。

苏盐连锁食盐零售业务是公司核心看点,有望大幅提升利润率

2019年1月公司完成重大资产重组,注入苏盐连锁100%股权和南通盐业公司51%股权资产。苏盐连锁主要从事盐产品、调味品、酒业和日化的供销服务,渠道客户粘性大。同时,苏盐连锁所掌控的食盐销售端毛利占产业链毛利总额的约80%,销售毛利率长期稳定在38~40%。因而,食盐零售业务有望提升公司整体利润空间,实现由单一生产盐企向产销一体化的新型盐企转变。

风险提示

盐业市场竞争加剧的风险、食盐渠道开辟不畅、纯碱价格或大幅波动的风险等。

首次推荐,“买入”评级

综合绝对估值和相对法估值,我们认为公司估值在10-14元,19年动态PE为14.3倍和20.0倍,相对于公司目前股价有39%-95%估值空间,考虑公司重组收购食盐零售业务,市场空间、产品终端售价以及毛利率有望同步提升。随着零售业务占比的增长,公司业绩随行业波动的周期属性逐步淡化,盈利稳定性有望增强,估值或将向消费食品板块看齐。我们给予公司PE14.3-20.0倍的估值。首次推荐,“买入”评级。