9月央行资产负债表点评:货币乘数高位下行,年末资金面将稳步抬升

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9月份货币当局资产负债表发布。

1、2019年9月份外汇占款为212,353.95亿元,环比减少10.45亿元,外汇占款连续十四个月下降,本月降幅较小,但总体较去年仍是明显缩窄。同时,9月份央行外汇储备为30,924.31亿美元,环比减少147.45亿美元,外汇储备较上月有所降低。

2、2019年9月,央行对其他存款性公司债权106,774.83亿元,环比增加2002.85亿元,显示央行对银行体系释放了流动性。2019年9月央行公开市场操作相对8月有所减少,整体净投放-1615(含国库现金),相对上月,单月公开市场净投放力度转负。

3、货币发行(包括M0和商业银行库存现金)方面,根据央行资产负债表数据,2019年8月“储备货币:货币发行”项为80,217.69亿元,其中M0环比增加977.13 亿元,商业银行库存现金环比增加487.98亿元,对银行体系流动性有较小的负面影响。这一规模比我们在9月流动性前瞻中的预期略小(9月流动性前瞻我们预计M0环比增加1700亿元,商业银行库存现金增加700亿元)。

4、其他存款性公司存款为212,229.56亿元,环比增加4284.50亿元。其他存款性公司存款,是商业银行等存款机构存放在央行的存款准备金。在降准后,商业银行在央行的准备金或许应当少增或者不增,但9月该科目仍有不低的增长,我们认为是9月信贷仍然较强(从金融数据看的确是),信用派生消耗了部分超储。

5、非金融机构存款为13434.74亿元,环比减少188.38亿元。这部分是第三方支付机构备付金,继上月微升后呈现下降趋势,但整体上量级不大,对流动性正面影响不大。

6、9月基础货币环比增加5561.23亿元,货币乘数则从8月的6.44小幅下跌至6.38的水平。如何认识降准后货币乘数反而下行了?我们认为可能存在的情况是,此前的货币派生已经到达了一个较高的水平,在降准后又临季末,银行的超储增加,导致基础货币增加,边际派生力量反而不及此前月份。

7、关于未来的资产负债表变动和流动性 10月LPR进行了第三次报价,此次基本反映了市场预期,即两个都不降。展望11月的LPR报价,我们认为调降空间不大,从历史规律看,10-11-12月一般是资金面逐步抬升的趋势,叠加目前猪肉引导的通胀压力较大,预计四季度的资金面很难再度回到2.6%-2.7%的均值区间,资金面难以支持债市走牛,反而会成为债市调整的因素之一。