爱柯迪2019年三季报点评：毛利率上行通道，订单驱动未来

单季收入创新高,毛利率大幅提升公司营收呈现加速增长趋势,Q3收入6.73亿元,创下历史新高,同比+6.2%,环比+8.0%,Q1/Q2同比增速分别为-1.6%和+4.2%,内销收入单季降幅持续收窄,海外业务维持较好增长,整体来看订单趋势向好,驱动收入规模持续提升。Q3单季度毛利率35.6%,同比+2.59pct,环比+4.05pct,我们认为毛利率的显著修复主要是因为二季度以来去库存接近尾声,产品入库产值持续回升,另外美元汇率上涨也是毛利率提升的部分因素。营收和毛利率的双升使得单季度毛利达到2.40亿元,同比+14.5%,环比+21.8%,仅次于2018Q1/2017Q4的2.51亿元和2.45亿元。

业绩短期受汇率波动影响,扣非向上趋势不变公司Q3归母净利润0.92亿元,同比-30.9%,环比-15.8%。1)一方面费用率整体提升,Q3费用率合计12.9%,同比+8.56pct,环比+2.33pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%、6.6%、5.0%、-2.6%,同比分别增加0.43pct、0.98pct、1.11pct、6.04pct,财务费用变动主要是因为汇率波动导致汇兑收益减少。2)另一方面,汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加,从而Q3公允价值变动亏损4050万元,对业绩也造成不利影响。若从扣非角度来看,Q3扣非归母净利润为1.13亿元,同比-13.6%,环比+23.7%,连续第二个季度环比攀升,剔除短期汇率影响,公司经营良好,业绩向上趋势不变。

深耕铝合金精密压铸领域,开拓新能源项目打开成长空间公司作为铝合金精密压铸领域龙头,专注于小件生产,下游客户包括法雷奥、博世、麦格纳等国际汽车零部件巨头,营收利润皆呈现良好增长态势。现阶段公司投入3.59亿元建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”,在国际巨头供应商转型期不断深入配套合作,加快在新能源汽车领域的市场布局,产品延伸至新能源汽车电控、电驱动系统等,目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目。短期内,新能源厂房年底竣工交付,明年中期投产释放产值;中长期,我们坚定看好公司获取优质客户订单的能力,未来发展势头强劲。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS至0.51/0.66/0.82元,对应当前股价PE分别为21/16/13倍,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:订单增速放缓的风险;汇率波动的风险;在建项目投产不及预期的风险。