浙江鼎力:业绩受北美市场影响,全球化布局+新臂式放量有望平滑波动

事件1:公司2019Q1-Q3实现营收14.5亿元(+9%);实现归母净利4.4亿元(+12%);扣非归母净利4.1亿元(+15%)。Q3单季实现营收5.97亿元(+10%);归母净利1.8亿元(-3.9%);扣非归母净利1.8亿(+6.1%)。

事件2:公司拟使用募集资金1亿元对全资子公司上海鼎策进行增资,增资后注册资本达3亿。

投资要点

Q3业绩依旧受北美市场影响,全球化布局有望平滑波动:前三季度公司业绩增速进一步趋缓,主要受到北美市场的影响。美国客户的采购一般从5-6月开始,今年受贸易战影响,高空作业平台在美国政府加征25%关税的2500亿美元商品之中,5月份正好开始被加征关税;故北美客户的采购处于观望态度。而北美地区是全球最大的高空作业平台市场,也是公司主要的海外收入来源,对整体业绩影响明显。公司也在主动调整市场策略,加强欧洲及亚洲等地区的销售,目前市场开拓成效显著,有望后续降低北美市场影响。此外,Q4起美国将对中国的加征关税清单产品启动排除程序,公司产品有望获得豁免。Q3单季归母净利润同比有所下滑,主要系当季产生的非经常性损益(428万)同比2018Q3(2195万)-81%,扣除这部分影响,Q3单季的扣非归母净利润同比+6.1%。

整体盈利能力维持稳定,费用控制良好:2019Q1-Q3综合毛利率40.9%(+0.2pct),保持稳定;净利率30.7%(+0.8pct)。其中Q3单季毛利率39.6%(-4pct);净利率30%(-5.9pct),系毛利率较低的臂式产品销量占比开始提升,并且18年同期出售衍生金融资产造成的投资收益较高。我们认为臂式产品完全放量后,毛利率还有一定提升空间。费用方面整体控制良好。2019Q1-Q3公司期间费用率为7%(-2pct)。其中销售费用率为4.5%(-0.7pct);管理费用率为2.4%(-0.3pct);研发费用率为2.7%(-0.1pct);财务费用率为-2.6%(-1pct),主要系利息收入及汇兑收益增加所致。

现金流情况维持良好,存货周转速度加快:2019Q1-Q3合计经营性现金流净额3.29亿(-26%),其中Q3单季实现经营性现金流净额2.72亿,环比+1.9亿,公司整体现金流情况维持良好。Q3末存货5.7亿(+2.9亿),环比+0.1亿,今年以来公司存货增长较多,主要是原准备销往北美市场的小剪叉产品,但因受到贸易战影响销量略低于预期,现公司正在国内和欧洲市场推广小剪叉以消化库存。从周转情况来看,公司存货周转天数在逐季改善,三季报中周转天数为147天,环比中报(167天)减少20天;应收账款周转天数也由中报时候的120天减少至102天。

静候高端臂式放量,上海鼎策协同效应可期:公司新推出的臂式产品能够显著降低客户成本,目前已进行小批量生产并投放市场。随着2020年3,200台大型智能高空作业平台募投项目的达产,新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。此外,随着公司从2018年下半年起调整步伐销售策略向国内倾斜,增资租赁子公司上海鼎策,将进一步增强公司提供融资租赁的能力,我们认为未来国内业绩增长可期。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年净利润为6.2/8.4亿,对应PE 35/26X,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动;募投项目未达预期;海外拓展不及预期。